美國國債殖利率：強勁就業報告後的交易員倉位調整

近期，期貨交易員開始削減其在美國國債上的大額多頭押注，在上週非農就業報告意外強勁後，進一步推動了美國國債殖利率的上行壓力。這導致了顯著的市場變化，反映了對未來利率路徑的不確定性。

週二，基準的10年期美國國債殖利率收報4.410％，已連續5個交易日上行。在上週四就業數據公佈前，交易員在美國國債市場建立了大規模多頭倉位，預計疲軟的就業數據將強化降息預期。然而，數據迅速打破了這一預期，期貨交易員持有的風險敞口，即未平倉合約數量，在隨後幾日中迅速下滑。這一去槓桿化過程正對看多美債的投資者造成利潤擠壓，變化主要集中在與5年期和10年期國債掛鉤的期貨合約上。

在上週四，與10年期美債掛鉤的期貨合約中，殖利率每變動一個基點，就有大約500萬美元的風險頭寸被平倉。換句話說，市場上的多頭交易者在面對不利行情時，選擇迅速撤出頭寸。這些被清算的合約總規模大致相當於拋售了價值約70億美元的10年期美債。

本週二，由於全球對長期國債的需求減弱，投資者擔憂各國政府過度依賴長期債券融資，債市再次承壓。

花旗策略師戴維·比伯（David Bieber）在一份報告中寫道：「強勁的非農就業數據令市場完全取消了7月降息的預期，而債券價格下跌則源自此前多頭倉位的被動平倉。」 他補充稱，美債的戰術性倉位仍「處於過度做多」的狀態，近期建立的多頭已陷入虧損。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）週一公佈的數據顯示，資產管理機構在5年期和10年期國債期貨上的看多倉位大幅攀升，目前處於創紀錄的高位。本週三和週四會迎來總額分別為390億美元的10年期國債和220億美元的30年期國債標售，若需求疲弱，可能進一步加劇做多久期倉位投資者的被動去槓桿壓力。相比之下，週二580億美元的3年期國債標售反應良好。

不確定性主導市場

整體而言，當前利率市場處於方向不明、分歧放大的階段。機構在不同期限、不同工具上展開多空對沖佈局，反映出對聯準會政策路徑和總體經濟數據的不確定性仍在主導市場行為。在美債現券市場中，摩根大通客戶同時加碼多頭與空頭倉位，顯示市場分歧加劇。其中淨多頭倉位升至6月中旬以來高點，表明部分投資者仍押注利率見頂、債券具備配置價值；但與此同時，空頭倉位也升至月內高位，反映另一部分投資者對美債回調風險保持警惕。

在SOFR期權市場，交易集中圍繞利率走勢的不確定性展開。一方面，大額買盤押注聯準會年內按兵不動，與當前市場普遍預期的50個基點降息形成對立；另一方面，也有資金持續佈局看漲期權，顯示對降息路徑仍有信心。風險敞口主要聚焦在9月和12月的看跌期權上，體現市場對年內利率維持高位的擔憂加劇。在美債期權方面，近期隨著債市承壓，偏斜度明顯轉向看跌，交易員為對沖利率上行風險支付溢價，避險情緒升溫。與此同時，仍有資金通過大額看漲組合押注市場反彈，顯示部分投資者認為債市或已進入超跌階段。

從CFTC持倉數據來看，資產管理機構在非農數據前一週顯著加倉10年期等中長久期國債期貨，淨多頭頭寸創歷史新高，反映出機構在預期轉向前的搶跑行為。而對沖基金則反向增持空頭倉位，押注債市將繼續承壓。