鮑爾是否錯失了在傑克遜霍爾展示戰略願景的機會？

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃里安認為，聯準會主席鮑爾在年度傑克遜霍爾經濟研討會上的演講未能提供對聯準會未來戰略的全面回顧，甚至沒有暗示必要的改革，將這項艱鉅的任務留給了他的繼任者。 雖然這種做法可能避免了直接的政治爭議，但它錯失了一個深入戰略評估的關鍵機會。

從歷史上看，領導人在傑克遜霍爾研討會上的演講一直是分享重要戰略見解的平台，不僅涉及貨幣政策，還包括更廣泛的經濟和制度問題。 然而，埃里安認為，鮑爾選擇了一條更為謹慎的道路，主要關注貨幣政策的近期前景。 鮑爾將央行貨幣政策框架的調整描述為“漸進式演變”，而不是與2020年版本的結構性突破，後者已被證明與隨後的經濟發展不一致，特別是關於“有意、適度的通貨膨脹超調”的概念。

鮑爾面臨的制度壓力與政治挑戰

鮑爾在傑克遜霍爾的演講是在巨大的制度壓力下發表的，過去四年通貨膨脹率一直高於聯準會的目標，最近的數據表明通貨膨脹可能再次飆升，加上勞動力市場疲軟。 聯邦公開市場委員會（FOMC）內部分歧日益擴大反映了這些挑戰，最近的政策會議出現了兩張反對票，這是三十多年來首次出現如此重大的分歧。 此外，聯準會面臨越來越大的政治壓力。

埃里安指出，鮑爾在演講開始時發表了市場想听到的內容，指出“基本前景和風險平衡的變化可能需要進一步收緊政策”。 他進一步補充說，“就業面臨的下行風險正在上升”，並且可能“以裁員和失業率上升的形式迅速體現出來”。 作為回應，股票、債券和其他資產價格飆升，在很大程度上無視了隨後與通貨膨脹相關的警告。

忽略經濟中的結構性演變

然而，埃里安認為，鮑爾沒有花費足夠的時間來討論經濟中的結構性演變，包括勞動力市場，這是今年研討會的中心主題。 鑑於他在決策中嚴重依賴滯後數據，這種規避風險的做法並不令人意外。 鮑爾演講的第二個重點是貨幣政策框架定期審查的結果，或者正如他所說的，“我們如何追求價格穩定和充分就業的雙重使命”。 他將這些變化描述為“漸進式演變”，再次強調了過去修訂（2020年8月）的缺點，這些修訂過度受到回顧性數據的影響。 該修訂的核心思想在發布後不久就被證明幾乎與現實無關。 為了彌補長期低於預期的通貨膨脹，聯準會引入了平均通貨膨脹目標制，但隨後通貨膨脹經歷了自1970年代以來最糟糕的表現。

溝通缺乏清晰度

埃里安指出，在框架總結中，鮑爾迴避了一個一再受到批評的問題，即溝通的清晰度，特別是在聯邦公開市場委員會會議紀要和前瞻性政策指導中。 鮑爾還重申，聯準會無意重新評估2%通貨膨脹目標的適當性。 這種立場與目前影響美國經濟的結構性變化形成對比，例如供應鏈重組、勞動力市場轉變以及國際貿易格局的重塑。

總之，埃里安認為，鮑爾狹隘的做法錯失了一個寶貴的機會。 首先，他未能利用這次演講來回顧他在擔任聯準會主席八年期間的經驗和反思。 其次，他對經濟結構性變化帶來的政策影響鮮有洞察。 第三，鑑於這次演講被認為是關注即將到來的9月政策會議，它進一步加劇了市場對“重視現在而忽視未來”的偏見。 儘管如此，鮑爾還是避免參與圍繞聯準會的激烈政治辯論，選擇不談論央行獨立性的問題。 他也對針對一位理事的指控保持沉默，這促使川普總統威脅說，如果她不辭職，就會解除她的職務。

簡而言之，埃里安認為，鮑爾最近在傑克遜霍爾的演講不是戰略和經驗的總結，而是一種策略性的策略。 在一個充滿政治風險和複雜經濟前景的時刻，他選擇向市場發出短期信號。 他放棄了回答經濟深層次結構性問題的機會，也沒有提及對聯準會的任何改革。 通過將戰略願景推遲到未來，他將世界最具影響力的央行面臨的關鍵問題留給了他的繼任者去解決。