日本債券：從有前景的交易到日益嚴峻的挑戰

在去年底日本國債遭遇猛烈拋售後，Insight Investment 的基金經理布蘭登·墨菲 (Brendan Murphy) 發現了一筆看似「穩賺不賠」的交易機會。

尚未奏效的賭注

由於通膨上升，收益率接近歷史高位，墨菲積極買入 30 年期日本國債。 他還增加了外匯衍生品，以利用美國和日本之間的利率差異，鎖定具吸引力的 7% 年化報酬率。 該策略取決於日本央行 (BOJ) 成功抑制通膨。 到目前為止，這筆交易適得其反。 自 1 月以來，日本央行並未再次升息，持續高漲的通膨繼續為長期債券的前景蒙上陰影。 在全球債券市場普遍承壓的情況下，30 年期日本國債殖利率飆升至 3.2% 以上的新紀錄高位，侵蝕了墨菲先前的大部分利潤。

價值陷阱還是機會？

日本是世界第三大債券市場，僅次於美國和中國，因此其動盪遠遠超出國內範圍。 在日本央行放棄殖利率曲線控制 (YCC) 政策後，全球固定收益市場的不確定性增加。 今年前七個月，海外基金經理向長期日本國債投入了創紀錄的 9.3 兆日元（約 630 億美元），但現在他們正處於風暴中心。 債券價格正朝歷史低點邁進，而日本央行由於擔心經濟成長而遲遲不願升息。 同時，執政聯盟在 7 月參議院選舉中失利，引發了對政府新一輪財政刺激計畫的預期，加劇了對政府債券發行量進一步增加的擔憂。 即使是養老基金和人壽保險公司等國內買家也猶豫不決。

全球結構性挑戰

除了國內挑戰外，日本債券市場還面臨全球結構性壓力。 人口老化意味著人壽保險公司對超長期政府債券的需求減少，以支付長期負債。 此外，日本債券市場受到全球債券拋售的影響。 Vanguard Asset Management 全球利率主管 Roger Hallam 認為，長期日本國債仍然是「有吸引力的投資機會」。 然而，他也指出，他們面臨的主要風險「並非日本獨有，而是全球範圍內期限溢價的上升」。

還有希望嗎？

儘管如此，仍然有一些積極訊號讓債券市場多頭不願放棄。 日本政府已開始減少長期債券發行量，這有助於緩解供需失衡。 此外，一些逢低買盤的資金已進入市場，押注日本國債即將觸底。 同時，Insight Investment 的墨菲選擇堅持他的立場。 他預計 30 年期債券殖利率將回落至 2.75% 左右。 如果這種情況發生，現在進入市場的投資者將獲得超過 10% 的總回報。