前言

上週，聯準會主席傑羅姆·鮑爾暗示可能在九月降息，這是一場旨在支持步履蹣跚的勞動力市場，同時控制通貨膨脹的賭注。儘管失業率保持穩定，且裁員率在過去一年大部分時間處於低位，但對勞動力市場疲軟的擔憂日益增加。

勞動力市場正處於十字路口

鮑爾將當前勞動力市場描述為「奇怪的平衡」，並透露聯準會內部對就業前景的擔憂日益增加。儘管官方數據可能無法反映全貌，但令人擔憂的跡象表明，招聘速度正在放緩。企業對招聘的熱情正在降低，新進入勞動力市場的人們正在努力尋找合適的工作。這種放緩引發了對當前經濟增長可持續性的質疑。

關稅與聯準會的角色

蒙特婁銀行資本市場（BMO Capital Markets）首席美國經濟學家斯科特·安德森（Scott Anderson）指出，聯準會考慮降息的主要原因之一是幫助企業應對川普政府實施關稅的影響。安德森認為，鮑爾正在向企業發出明確的信號，即它們可以推進其投資計劃，繼續支出，並避免大規模裁員。此外，安德森指出，鮑爾暗示聯準會能夠識別出關稅造成的價格上漲，他認為這是一個合理的立場。

有限但積極的影響

牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席經濟學家南希·范登霍滕（Nancy Vanden Houten）同意這一觀點，她指出，降息25個基點不會徹底改變經濟的發展軌跡，但可能會對提振市場信心產生積極影響。范登霍滕補充說，鮑爾在傑克遜霍爾的講話中明確表示支持降息，這令人感到驚訝，她認為7月份的就業報告是改變聯準會立場的關鍵轉折點。

數據修正引發擔憂

經修訂的就業報告顯示，就業增長急劇放緩，自6月份以來，每月平均僅新增3.5萬個工作崗位，遠低於2024年的平均16.8萬個工作崗位。這次修訂引起了聯準會內部的嚴重擔憂，並促使川普政府解僱了勞工部首席統計師。

挑戰下的雙重任務

聯準會面臨著雙重任務，即遏制通貨膨脹和維持勞動力市場的健康。白宮對進口商品徵收關稅的決定使實現這兩個目標變得更加複雜。理論上，聯準會官員此前曾表示，如果同時出現高通貨膨脹和經濟疲軟的情況，則應確定偏離正常軌道更多的目標。按照這種邏輯，聯準會應優先控制通貨膨脹並維持高利率。但鮑爾的講話徹底顛覆了這一局面，因為他明確表示，聯準會認為勞動力市場需要「緊急援助」。

勞動力市場風險日益增加

鮑爾警告說，「勞動力市場的下行風險正在上升。一旦這些風險成為現實，它們可能會以裁員和失業率上升的形式迅速惡化。」巴克萊銀行（Barclays）高級美國經濟學家喬納森·米勒（Jonathan Millar）認為，鮑爾敢於發出轉變信號的主要原因是勞動力市場沒有出現緊張的跡象，工人缺乏提高工資的議價能力。

缺乏工資-物價螺旋上升

眾所周知，通貨膨脹的最大風險之一來自「工資-物價螺旋上升」，即工人要求更高的工資，促使公司提高價格。但米勒指出，「目前幾乎沒有工資加速上漲的跡象。」儘管移民限制可能導致一些行業出現勞動力短缺，但這種影響僅限於少數領域。

利率的未來

米勒認為，2025年剩餘時間和2026年的降息步伐將取決於未來幾個月失業率的變化。范登霍滕強調，鮑爾將堅持他的立場，即「降息不是為了刺激經濟」。她補充說，目前的利率範圍4.25%-4.5%仍高於自然經濟週期的水平。