英格蘭銀行在債券市場面臨的挑戰

英格蘭銀行（BoE）正面臨一個日益複雜的困境。經過多年的量化寬鬆（QE）和購買大量政府債券，央行現在發現自己處於一個不穩定的境地，因為它開始量化緊縮（QT）並逐步處置這些資產。

近期的市場動盪凸顯了對長期英國政府債券需求的脆弱性，這給英格蘭銀行帶來了重新考慮其策略的壓力。預測機構預計，央行可能不得不限制出售其剩餘的1630億英鎊（2190億美元）期限超過20年的金邊債券，甚至完全停止處置。這將標誌著它如何解除危機時期資產負債表的一個重大轉變。

英格蘭銀行出售其通過十多年的量化寬鬆計劃建立起來的政府債券投資組合之際，也伴隨著市場波動加劇的警告。這歸因於曾經由養老基金等穩定買家主導的市場，越來越依賴於不太穩定的對沖基金和外國投資者。

過去的回聲：2022年的危機

本月初，由於有傳言稱財政大臣即將被解僱，30年期金邊債券遭到拋售，這讓人們清楚地回想起2022年的事件。長期政府債券是結束特拉斯短暫首相生涯的市場動盪的核心。

一些分析師警告說，英格蘭銀行通過量化緊縮，正在與一個債務沉重的政府競爭買家，同時固定收益養老基金的需求正在減弱。這種情況可能會加劇市場波動。

政策轉變的建議：專家們的建議

主張政策轉變的一個聲音是邁克爾·桑德斯，他是英格蘭銀行前利率制定者和牛津經濟研究院的高級顧問。桑德斯建議貨幣政策委員會（MPC）可以宣布，根據一項新策略，其持有的大部分長期債務將永遠不會被出售。

桑德斯認為，“主要效果將是降低英格蘭銀行的量化緊縮計劃進一步破壞金邊債券市場穩定性的風險。”

英格蘭銀行目前正在以每年約1000億英鎊的速度縮減其一度接近9000億英鎊的債券持有量。今年，它計劃通過130億英鎊的主動出售和讓870億英鎊的到期債務自然減持來實現這一目標。

然而，明年到期的金邊債券數量較少，這意味著如果要維持1000億英鎊的資產負債表縮減速度，就需要進行更多的出售，這可能會構成市場風險。

央行調查的投資者預計，它將把量化緊縮的進程放緩250億英鎊，這意味著僅有260億英鎊的主動出售。英格蘭銀行行長安德魯·貝利最近指出，“收益率曲線長端的流動性發生了變化，這影響了收益率”，這表明未來的銷售量將低於先前的預期。

政治壓力和財務考量

量化緊縮正在給財政部造成數百億英鎊的利息和出售估值損失，這使英格蘭銀行面臨越來越大的政治壓力，要求其從資產負債表中剝離債務。

然而，桑德斯認為，貨幣政策委員會在決定從10月起以多快的速度推進時，可能會採取謹慎的態度。

英格蘭銀行定於8月7日的會議上提供其最新分析，並於9月做出決定。

桑德斯提出的計劃的詳細信息

桑德斯的計劃將允許該行繼續減少其持有的期限在3到20年之間的金邊債券，總計2900億英鎊，但它將保留1630億英鎊的長期金邊債券，即剩餘期限超過20年的金邊債券。

在英格蘭銀行的長期投資組合中，約1200億英鎊將被減記至930億英鎊的名義發行價，將270億英鎊的損失具象化為政府債務的一次性增加。然後，這些資產將用於對沖英格蘭銀行相應的930億英鎊貨幣負債，本質上就是流通中的紙幣和硬幣。

根據桑德斯的說法，這種安排將是有利可圖的，因為現金對銀行來說是無成本的，而長期金邊債券名義價值的平均票息收益率約為2.7%。然後，該行可以彌補長期金邊債券剩餘的430億英鎊的損失，同時繼續減少其餘的投資組合。早些時候，加拿大銀行宣布了一項非常相似的量化緊縮減持安排。

桑德斯認為，他的提議即使有，也只會對里夫斯（財政大臣）產生很小的財政影響，而市場崩潰的風險將大大降低。

在金融危機、英國脫歐和疫情之後，英格蘭銀行在量化寬鬆政策下購買的長期金邊債券比其他央行都多。這意味著它必須主動出售債務，而其他央行可以讓其資產負債表自然縮減。