مرونة سوق الأسهم: هل تشجع ترامب على فرض المزيد من التعريفات؟

منذ بداية شهر أبريل، شهد سوق الأسهم انتعاشًا ملحوظًا، يعزى في جزء كبير منه إلى رهان المستثمرين على أن الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب لن يفي بتهديداته بفرض تعريفات جمركية. ومع ذلك، يحذر جيمي ماكجيفير، الصحفي والمحلل المالي البارز في وكالة رويترز، من أن هذه المرونة قد تشجع ترامب على المضي قدمًا في فرض التعريفات، وهو ما قد يكون خبرًا سيئًا بالنسبة لسوق الأسهم.

يبدو أن المستثمرين يعتقدون أن تهديدات ترامب بفرض تعريفات جمركية هي مجرد تكتيك للضغط على الدول للعودة إلى طاولة المفاوضات، وأن التعريفات التي ستفرضها واشنطن في النهاية ستكون أقل بكثير مما أعلنته. قد تكون التعريفات أعلى مما كانت عليه في بداية ولاية ترامب الثانية، لكنها ستظل أفضل من السيناريو الأسوأ الذي كانت السوق تتوقعه في البداية.

إن تحركات سوق الأسهم يوم الاثنين هي مثال على ذلك. فعلى الرغم من تهديد ترامب يوم السبت بفرض تعريفات بنسبة 30% على السلع المستوردة من أكبر شريكين تجاريين للولايات المتحدة - الاتحاد الأوروبي والمكسيك - إلا أن الأسواق العالمية لم تتأثر بذلك بشكل كبير. فقد انخفضت الأسهم الأوروبية والمكسيكية بشكل طفيف فقط، بينما ارتفعت الأسهم الأمريكية، وسجل مؤشر ناسداك مستوى قياسيًا جديدًا.

وقبل ذلك بأيام، هدد ترامب أيضًا بفرض تعريفات بنسبة 50% على السلع المستوردة من البرازيل وتعريفات بنسبة 35% على السلع الكندية التي لا يشملها "اتفاقية الولايات المتحدة والمكسيك وكندا" (USMCA). انخفضت الأسهم البرازيلية بنسبة 5٪، لكن الأسهم الكندية سجلت مستوى قياسيًا جديدًا.

يشير ماكجيفير إلى أن السؤال المطروح الآن هو ما إذا كان الخط الفاصل بين "الرضا عن النفس" و"صفقة تاكو" (أي الرهان على أن ترامب سيتراجع دائمًا) قد أصبح ضبابيًا.

صعود الأسهم الأمريكية وتقييماتها المرتفعة

إن حجم الارتفاع في الأسهم الأمريكية منذ 7 أبريل مثير للإعجاب حقًا. وكما أشار تشارلي بيللو، كبير استراتيجيي السوق في شركة Creative Planning، مؤخرًا على منصة X، فقد استغرق مؤشر S&P 500 أقل من ثلاثة أشهر للانتقال من أدنى مستوى له في السوق الهابطة في أبريل إلى تسجيل مستوى قياسي جديد. وهذا هو ثاني أسرع تعافٍ من السوق الهابطة في الـ 75 عامًا الماضية، بعد عام 1982 (عندما استغرق التعافي أقل من شهرين).

وبالنظر إلى الأرباح المتوقعة على مدى 12 شهرًا، فإن مؤشر S&P 500 يقترب حاليًا من أعلى مستوياته منذ سنوات عديدة، وهو أعلى بكثير من المتوسط طويل الأجل. كما أن قطاع التكنولوجيا، الذي قاد هذا الارتفاع، يتمتع بتقييمات عالية بشكل غير عادي خلال الـ 25 عامًا الماضية.

هذا لا يعني أن الأسهم لن ترتفع أكثر. قد يقول البعض أن التقييمات الحالية معقولة إذا كان الذكاء الاصطناعي سيؤدي حقًا إلى التحسينات الإنتاجية الثورية الموعودة.

ولكن على أي حال، فإن الارتفاع منذ أبريل نابع بوضوح من الاعتقاد بأن مستويات التعريفة النهائية ستكون أقل بكثير من تلك التي أُعلنت.

إذا كانت معدلات التعريفة التي تواجهها الولايات المتحدة لمعظم البلدان تبلغ حوالي 10٪، مثل المملكة المتحدة، واستقرت المعدلات الإجمالية عند 15٪، فقد يكون تسعير الأسهم معقولًا تمامًا. ولكن إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد يتعين تخفيض توقعات النمو بشكل كبير.

"نحن نحافظ على زيادة الوزن للأسهم الأمريكية، لكننا لا نستبعد حدوث تقلبات أكثر حدة في السوق على المدى القصير. إن حالة عدم اليقين بشأن من سيتحمل تكاليف التعريفات تعني زيادة التباين في الأرباح وتوفر المزيد من الفرص للحصول على عائدات ألفا (عائدات فائضة)،" كتب محللو معهد بلاك روك للاستثمار يوم الاثنين.

حلقة مفرغة محتملة

ما يثير قلق ماكجيفير هو أن رد فعل السوق على سياسة ترامب بشأن التعريفات قد يشكل حلقة مفرغة: أي أن مرونة وول ستريت وقوتها في مواجهة تفاقم حالة عدم اليقين التجاري قد تشجع ترامب على مضاعفة جهوده في فرض التعريفات.

ومع ذلك، لا يزال معظم المحللين يعتقدون أن العقلانية ستسود. تقول باركليز إن مدى تحمل ترامب لتقلبات سوق الأسهم والسندات (وبالتالي الألم الاقتصادي الأمريكي) يبدو "محدودًا".

لكن باركليز تحذر من أنه إذا كان السوق متساهلاً للغاية، وقام ترامب حقًا برفع الرسوم الجمركية على السلع الأوروبية إلى 30٪، فإن الانتقام المحتمل من الاتحاد الأوروبي قد يؤدي إلى عمليات بيع مماثلة لما بعد "يوم التحرير"، مما يؤدي إلى انخفاض الأسهم الأوروبية برقمين.

هناك احتمال آخر وهو أن المستثمرين يركزون بشكل كبير على الصين في قضية التعريفات لدرجة أن عوامل أخرى يصعب عليها زعزعة السوق - ولكن هذا قد يكون قصر نظر.

استوردت الولايات المتحدة العام الماضي سلعًا بقيمة 605.7 مليار دولار من الاتحاد الأوروبي، وهو ما يمثل 18.6٪ من إجمالي الواردات، وهو الأعلى بين جميع المناطق. تُظهر بيانات مكتب الإحصاء الأمريكي أن حجم التجارة الثنائية بين الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بلغ 975 مليار دولار العام الماضي. بلغ العجز التجاري للولايات المتحدة في السلع مع الاتحاد الأوروبي 235.9 مليار دولار، وهو ثاني أكبر عجز تجاري للولايات المتحدة.

إذا لم يتراجع ترامب في مواجهته مع أوروبا، فقد يكون وول ستريت هو الذي سيتراجع.