تحديات بنك إنجلترا في سوق السندات

يواجه بنك إنجلترا (BoE) معضلة متزايدة التعقيد. فبعد سنوات من التيسير الكمي (QE) وشراء كميات هائلة من السندات الحكومية، يجد البنك المركزي نفسه الآن في موقف حرج مع بدء تطبيق سياسة التشديد الكمي (QT) والتخلص التدريجي من تلك الأصول.

تُظهر الأحداث الأخيرة في الأسواق هشاشة الطلب على السندات الحكومية البريطانية طويلة الأجل، مما يضع ضغوطاً على بنك إنجلترا لإعادة النظر في استراتيجيته. تشير التوقعات إلى أن البنك قد يضطر إلى تقييد بيع سندات الخزانة المتبقية لديه، والتي تتجاوز آجال استحقاقها 20 عاماً، أو حتى التوقف عن بيعها تماماً. يمثل هذا تحولاً كبيراً في طريقة تعامل البنك مع تصفية الأصول التي تراكمت لديه خلال فترة الأزمات.

إن بيع بنك إنجلترا لمحفظة السندات الحكومية، التي بناها على مدى عقد من الزمان من خلال برامج التيسير الكمي، يأتي في وقت تتزايد فيه التحذيرات من تفاقم تقلبات السوق. يعزى ذلك إلى أن السوق، الذي كان يهيمن عليه مشترون مستقرون مثل صناديق التقاعد، يعتمد الآن بشكل متزايد على صناديق التحوط والمستثمرين الأجانب الأقل استقراراً.

تذكر أحداث الماضي: أزمة عام 2022

شهدنا في بداية الشهر الحالي بيعاً مكثفاً لسندات الخزانة البريطانية لمدة 30 عاماً، بسبب شائعات حول إقالة وزير الخزانة. هذا الحدث يذكرنا بوضوح بأحداث عام 2022، عندما كانت السندات الحكومية طويلة الأجل في قلب الأزمة التي أنهت ولاية ليز تراس القصيرة كرئيسة للوزراء.

يحذر بعض المحللين من أن بنك إنجلترا، من خلال التشديد الكمي، يتنافس مع الحكومة المثقلة بالديون لجذب المشترين، في ظل تراجع طلب صناديق التقاعد ذات الدخل الثابت. هذا الوضع قد يزيد من حدة تقلبات السوق.

اقتراح تغيير السياسة: ما الذي يقترحه الخبراء؟

أحد الأصوات الداعية إلى تغيير السياسة هو مايكل سوندرز، صانع السياسات النقدية السابق في بنك إنجلترا والمستشار البارز في أكسفورد إيكونوميكس. يقترح سوندرز أن تعلن لجنة السياسة النقدية أن جزءاً كبيراً من الديون طويلة الأجل التي تحتفظ بها لن يتم بيعه مطلقاً، وذلك بموجب استراتيجية جديدة.

يرى سوندرز أن "التأثير الرئيسي سيكون تقليل خطر أن يؤدي برنامج التشديد الكمي لبنك إنجلترا إلى مزيد من زعزعة استقرار سوق السندات الحكومية."

يقلص بنك إنجلترا حالياً حيازاته من السندات، التي كانت تقترب من 900 مليار جنيه إسترليني، بوتيرة حوالي 100 مليار جنيه إسترليني سنوياً. يخطط البنك هذا العام لتحقيق ذلك من خلال بيع أصول بقيمة 13 مليار جنيه إسترليني، والسماح لديون مستحقة بقيمة 87 مليار جنيه إسترليني بالانقضاء بشكل طبيعي.

ومع ذلك، فإن حجم السندات المستحقة في العام المقبل أقل، مما يعني أنه للحفاظ على وتيرة خفض الميزانية العمومية البالغة 100 مليار جنيه إسترليني، سيتعين إجراء المزيد من عمليات البيع، مما قد يشكل خطراً على السوق.

يتوقع المستثمرون الذين شملهم استطلاع البنك المركزي أن يقوم البنك بإبطاء وتيرة التشديد الكمي بمقدار 25 مليار جنيه إسترليني، مما يعني بيع 26 مليار جنيه إسترليني فقط. أشار محافظ بنك إنجلترا، أندرو بيلي، مؤخراً إلى أن "السيولة في الطرف الطويل من منحنى العائد قد تغيرت، مما يؤثر على العائدات"، مما يشير إلى أن حجم المبيعات المستقبلية سيكون أقل من التوقعات السابقة.

الضغوط السياسية والاعتبارات المالية

تتسبب سياسة التشديد الكمي في خسائر كبيرة لوزارة الخزانة، تقدر بعشرات المليارات من الجنيهات الإسترلينية، بسبب الفوائد وخسائر تقييم البيع. هذا يضع بنك إنجلترا تحت ضغط سياسي متزايد للتخلص من الديون من ميزانيته العمومية.

ومع ذلك، يعتقد سوندرز أن لجنة السياسة النقدية قد تتوخى الحذر عند تحديد السرعة التي ستتقدم بها اعتباراً من أكتوبر.

من المقرر أن يقدم بنك إنجلترا أحدث تحليلاته في اجتماع 7 أغسطس، على أن يتخذ قراراً في سبتمبر.

تفاصيل خطة سوندرز المقترحة

ستسمح خطة سوندرز للبنك بمواصلة تقليل حيازاته من سندات الخزانة التي تتراوح مدتها بين 3 و 20 عاماً، والبالغة 290 مليار جنيه إسترليني، ولكنه سيحتفظ بالسندات طويلة الأجل البالغة 163 مليار جنيه إسترليني، أي السندات التي يزيد أجل استحقاقها عن 20 عاماً.

ضمن محفظة بنك إنجلترا طويلة الأجل، سيتم شطب حوالي 120 مليار جنيه إسترليني إلى 93 مليار جنيه إسترليني بالقيمة الاسمية للإصدار، مما يترجم خسارة قدرها 27 مليار جنيه إسترليني إلى زيادة لمرة واحدة في الدين الحكومي. بعد ذلك، سيتم استخدام هذه الأصول للتحوط من التزامات بنك إنجلترا النقدية المقابلة البالغة 93 مليار جنيه إسترليني، وهي في الأساس الأوراق النقدية والعملات المعدنية المتداولة.

وفقاً لسوندرز، سيكون هذا الترتيب مربحاً لأن النقد لا يكلف البنك شيئاً، في حين أن متوسط عائد القسيمة على القيمة الاسمية للسندات الحكومية طويلة الأجل يبلغ حوالي 2.7٪. بعد ذلك، يمكن للبنك تعويض الخسائر المتبقية البالغة 43 مليار جنيه إسترليني في السندات الحكومية طويلة الأجل، مع الاستمرار في تقليل بقية محفظته الاستثمارية. في وقت سابق، أعلن بنك كندا عن ترتيب مماثل للغاية لتصفية التشديد الكمي.

يجادل سوندرز بأن اقتراحه سيكون له تأثير مالي طفيف على ريفز (وزير الخزانة)، إن وجد، في حين أن خطر اضطراب السوق سينخفض بشكل كبير.

اشترى بنك إنجلترا سندات حكومية طويلة الأجل في إطار التيسير الكمي أكثر من البنوك المركزية الأخرى بعد الأزمة المالية وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي والوباء. هذا يعني أنه يتعين عليه بيع الديون بنشاط، في حين أن البنوك المركزية الأخرى يمكن أن تسمح لميزانياتها العمومية بالتقلص بشكل طبيعي.