AI 播客：解讀美國經濟與聯準會的決策

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彭博宏觀策略師西蒙·懷特 (Simon White) 近期指出，美國軟性經濟數據的壓力已升至先前促使聯準會降息的水準。 如果貨幣寬鬆的規模和時機足以抑制硬性數據的惡化和衰退風險，股市將受益。

降息是否迫在眉睫？

川普總統的等待可能即將結束，因為他在第二個總統任期內不斷向聯準會施壓要求降息，而聯準會主席傑羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell) 先前拒絕這樣做。 但現在，聯準會有理由採取行動——軟數據（即調查和市場數據）的下行壓力正在增加，這種情況在歷史上引發了寬鬆反應。

這聽起來對股市有利，但通常聯準會降息時「糟糕的事情」已經發生，股市已經處於下降趨勢。 目前非典型的例外是：當聯準會考慮降息時，股市正處於上升趨勢並創下新高。 股市和信貸是否面臨更多疲軟，取決於貨幣寬鬆的速度和力度是否能阻止經濟放緩演變為衰退。

軟數據與硬數據：與時間賽跑

硬數據和軟數據對於追蹤經濟的演變過程都至關重要，但投資者更關注聯準會對數據的反應及其對資產的影響。

衰退通常源於硬數據和軟數據之間的相互作用：大多數時候它們獨立演變，但在特定階段它們會相互交織，形成破壞性的負回饋循環——軟數據首先減弱，如果持續太久，它會透過股價下跌、財富效應降低和投資受阻傳遞到硬數據； 然後硬數據的惡化反過來會影響軟數據，形成惡性循環，通常以衰退告終。

聯準會可以在負回饋循環形成之前嘗試干預——軟數據的惡化通常是由情緒驅動的，而貨幣寬鬆可以扭轉這種趨勢。 如果我們等到硬數據出現裂痕後再採取行動，幾乎肯定為時已晚。

預警指標

因此，如果你想預測聯準會的政策，應該關注軟數據而不是硬數據。 目前的軟數據顯示出警告：下圖分析了大量的軟數據和硬數據，如果超過某個閾值，則定義為「承受壓力」。 結果顯示，超過一半的軟數據輸入項處於壓力之下，而硬數據仍然平靜。

自 1980 年代以來，出現了一種模式：軟數據的壓力必須導致政策回應。 下圖顯示了軟數據承壓的時期、聯準會首次降息的日期以及硬數據開始受到干擾的時間——自 1980 年代中期以來，幾乎每次軟數據承壓時，聯準會都會伴隨降息、暫停升息或延長暫停（除了 2015/2016 年，當時的利率剛從全球金融危機後的低點回升）。

金融市場和衰退情景

相比之下，硬數據的衝擊很少見，而且只在衰退之前和期間發生，此時聯準會通常處於「停損模式」（除了 2022 年的後疫情週期，當時軟數據和硬數據同時承受壓力，但沒有發生衰退）。

儘管目前美國經濟衰退的可能性很低，這與硬數據的平靜一致，但衰退經常突然發生。 如前圖所示，當硬數據拉響警報時，聯準會通常無力回天。 經濟中至少有兩個潛在的脆弱環節需要關注：

1. 勞動市場：《工人調整和再培訓通知法》(WARN)（裁員警告）已開始增加，如果這種趨勢持續下去，可能意味著勞動市場正處於顯著惡化的邊緣。 失業救濟金申請和非農就業數據將於週四更新。
2. 房地產：新屋銷售正在萎縮，房價已開始按月下跌。 作為房地產市場領先指標的建築許可證，無論是獨戶住宅還是多戶住宅，都在六個月的基礎上下降。

對於股市而言，關鍵在於軟數據表明的潛在放緩最終是否會轉變為衰退，這很大程度上取決於聯準會貨幣寬鬆的時機和範圍。 目前市場完全押注於「不衰退」的情景，如果發生衰退，股市將從目前的水平大幅下跌。

如果貨幣政策未能挽救（可能是因為聯準會在關稅提高價格後更加關注通貨膨脹任務），川普政府可能會實施事實上的量化寬鬆財政政策。 財政部長葉倫越來越傾向於短期融資，如果短期國債發行增加，這將有利於風險資產。

目前市場預期聯準會將於明年 9 月降息，7 月降息的可能性為 20%——當硬數據未受到干擾時，這種可能性較小。 整體利率定價似乎合理，但股票和信貸面臨的潛在結果要廣泛得多。