美國國債殖利率曲線異常：深入探討

高盛的利率策略師指出美國國債市場一個有趣的異常現象：與其他期限的債券相比，五年期美國國債似乎異常昂貴。除了聯準會將隔夜貸款利率目標下限降至 0% 的時期外，目前的情況相當罕見。

當前形勢：五年期國債估值過高

五年期美國國債殖利率目前徘徊在 3.78% 左右，這是自 2022 年初以來所處範圍內的高位。然而，當使用常見的相對價值方法（將其殖利率與較短和較長期殖利率進行比較）評估這些債券時，它們的估值似乎在歷史上被高估。

高盛分析：「中間段」價格昂貴

在 8 月 5 日的一份報告中，策略師威廉·馬歇爾 (William Marshall) 和比爾·祖 (Bill Zu) 強調了這種現象，指出「中間段」（五年期國債）被高估，並且是當前美國國債市場的一個關鍵特徵。他們透過比較五年期國債殖利率與二年期和三十年期國債的殖利率得出結論。

「蝶式價差」策略：顯示估值過高

這種比較依賴於一種稱為「蝶式價差」的策略。這涉及將五年期國債殖利率加倍，然後減去二年期和三十年期國債殖利率的總和。結果接近 -100 個基點，是自 2021 年初以來範圍內的低點，強烈表明五年期國債被高估。

降息預期：主要驅動力

馬歇爾和祖將這種估值主要歸因於市場對聯準會降息時間和幅度的預期。他們寫道：「自今年年初以來，市場已經消化了更多短期降息，以及累積更大的降息幅度。」然而，他們認為這種狀態可能不會持續。

五年期國債表現：受寬鬆預期推動

在這些預期的推動下，五年期國債成為今年美國國債市場中表現最好的部分。然而，持續的通貨膨脹和美國預算赤字趨勢給長期債券殖利率帶來了上行壓力。高盛策略師認為，這也可能反映了市場預期，即在聯準會預期領導層變動後，「明年年中之後的政策路徑可能會更加寬鬆」。

潛在的政策影響：投資者是否押注川普？

川普一再呼籲聯準會主席鮑威爾 (Powell) 降息，甚至要求大幅降息至 1%。儘管聯準會尚未做出回應，但國債市場的這些跡象可能表明，投資者在一定程度上押注聯準會在川普可能連任的第二個任期內大幅降息的前景。

殖利率變動：概述

自去年 12 月底以來，五年期國債殖利率下降了 60 個基點，二年期國債殖利率下降了 52 個基點，而三十年期國債殖利率基本保持不變。