通膨風險籠罩！聯準會降息預期面臨挑戰

押注聯準會下月降息的債券投資者正面臨一個潛在的障礙：通膨。週二公佈的7月消費者物價指數（CPI）將為交易員提供線索，揭示川普政府的關稅政策如何影響成本。彭博社調查的經濟學家預計，核心通膨年率將升至3%，為2月以來最高水平。 道明證券（TD Securities）美國利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：「市場正在尋求進一步確認：貿易政策調整是否已傳導至商品通膨上升。」「在其他條件不變的情況下，更高的通膨數據可能會讓聯準會希望在降息前看到更多數據。」 這可能會讓投資者失望，他們押注聯準會將在年底前降息兩次，首次最早在9月。美國就業市場疲軟的跡象，強化了他們對去年12月以來首次降息時機已至的判斷。美國國債殖利率已跌至4月下旬水平，一項美國國債總回報指數今年上漲4%，有望創下2020年以來最佳年度表現。

市場預期與風險對沖

自7月非農就業報告疲軟以來，債券交易員在選擇權市場的操作，主要瞄準未來幾個月更深、更持久的降息路徑。投資者一直積極押注聯準會在9月17日會議很可能降息25個基點。與此同時，週一與隔夜擔保融資利率（SOFR，密切追蹤美國貨幣政策預期路徑）相關的選擇權交易顯示，部分投資者正為「通膨數據讓聯準會有理由降息50個基點」做準備。

滯脹擔憂與美元影響

然而，物價快速上漲的風險是聯準會主席鮑威爾以及華爾街部分人士的心頭大患。美國銀行、阿波羅全球管理公司和紐約梅隆銀行近期報告均將滯脹列為重大擔憂。高通膨與經濟增長疲軟並存，也對美元構成風險——美元兌一籃子貨幣今年已貶值近8%。道明證券策略師週一表示，在滯脹情景下，美元跌勢將加劇。 通膨粘性將削弱聯準會未來12個月降息至「交換市場定價的3%左右」的能力，還可能推高美國國債殖利率。上週美國國債殖利率上漲，因三次疲軟的拍賣反映出CPI報告發布前，市場對美國國債的需求減弱。

聯準會策略的不同觀點

德盛（DWS）美洲固定收益主管喬治·卡特蘭博內（George Catrambone）表示：「若7月通膨繼續上升，將印證鮑威爾關於『聯準會雙重使命（充分就業與物價穩定）陷入衝突』的說法。」政策制定者在9月決策前，還需考慮8月CPI數據以及週四發布的生產者價格報告。 上月聯準會維持利率不變後，鮑威爾重申，官員們需要更多時間評估關稅影響後再降息，這表明在川普持續施壓要求降息的背景下，他仍保持耐心。然而，川普任命的理事沃勒和鮑曼投了反對票，他們因勞動力市場疲軟而支持立即降息。摩根大通表示，若總統經濟顧問史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）獲參議院批准成為聯準會理事，將為決策層再添一個鴿派聲音。 先鋒領航（Vanguard Asset Management）的全球利率主管羅傑·哈勒姆（Roger Hallam）預計，除非通膨大幅超預期，否則政策制定者將聚焦就業市場不穩的跡象。「歸根結底，除極端通膨情景外，聯準會會優先考慮勞動力市場，」哈勒姆表示。他稱，勞動力市場已顯現足夠疲軟，「9月降息的可能性大幅上升」。