يبدو أن المستثمرين يتجهون نحو أشهر مضطربة بعد أن استأنف الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أسعار الفائدة وفتح الباب أمام المزيد من التيسير النقدي، ولكنه حذر في الوقت نفسه من التضخم المستمر. الآن، يبدو أن بعض المستثمرين ليسوا على يقين تامين من التحول السريع نحو تكاليف اقتراض أقل، مما قد يحد من التفاؤل بأن الأسهم والسندات ستشهدان دفعة قوية من السياسات الأكثر مرونة. ومما يزيد من حالة عدم اليقين هو الانقسام الكبير داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار أسعار الفائدة في المستقبل. يقول لاري هاثاواي، الخبير الاستراتيجي للاستثمار العالمي في معهد فرانكلين تمبلتون: "لقد تبنينا وجهة نظر حذرة إلى حد ما، ولكنها ليست دفاعية تمامًا بالضرورة، منذ فترة من الوقت، والآن تعزز رسالة الاحتياطي الفيدرالي هذه الرؤية". وأضاف هاثاواي أن العديد من المشاركين في السوق قد يشعرون بخيبة أمل طفيفة بسبب افتقار الاحتياطي الفيدرالي إلى الوضوح والاتجاه، حيث لم يدعم البنك المركزي صراحة توقعات السوق لسلسلة من التخفيضات الواضحة لأسعار الفائدة، بل شدد بدلاً من ذلك على اتباع نهج يعتمد على البيانات ويُتخذ القرار في كل اجتماع على حدة. يوم الخميس، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 4٪ -4.25٪، وهو أول خفض منذ ديسمبر الماضي، وأشار إلى أنه سيتخذ دورة تخفيف تدريجية استجابة للمخاوف المتزايدة بشأن سوق العمل. وفي الوقت نفسه، سلط رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الضوء على "وضع صعب" يواجهه صناع السياسات، مشيرًا إلى أن مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، في حين أن مخاطر التوظيف تميل إلى الانخفاض. وقد أدت هذه التعليقات إلى تهدئة التفاؤل في السوق، على الرغم من أن السوق كان يأمل بشدة في رؤية تحول حمائمي من جانب الاحتياطي الفيدرالي بعد أن أظهرت البيانات الأخيرة ارتفاع معدل البطالة في أغسطس إلى 4.3٪ ونمو الوظائف أقل بكثير من المتوقع. كما أن المراجعة الحادة بالخفض لبيانات التوظيف السنوية للفترة المنتهية في مارس في وقت سابق من هذا الشهر قدمت دعمًا إضافيًا لفكرة أن سوق العمل يفقد زخمه، مما يوفر مبررًا للاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة عدة مرات في المستقبل. وبالمقارنة مع مخطط النقاط الصادر في اجتماع يونيو، يعكس أحدث مخطط للنقاط توقعات بتيسير أكبر هذا العام، مع توقعات بتخفيضات إضافية بمقدار 50 نقطة أساس قبل نهاية العام. وفي الوقت نفسه، لا تزال توقعات الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أن معدل التضخم سيكون 3٪ في نهاية هذا العام، وهو أعلى بكثير من الهدف البالغ 2٪، في حين تم تعديل توقعاته للنمو الاقتصادي بشكل طفيف إلى 1.6٪، مقارنة بـ 1.4٪ في يونيو. يقول دان سيلوك، الرئيس العالمي لأسواق المال قصيرة الأجل والسيولة ومدير المحفظة في شركة جانوس هندرسون إنفستورز: "قد ترحب الأسواق بهذا الميل نحو التيسير، لكن الرسالة المنقولة لا تزال دقيقة وبعيدة كل البعد عن التحول الكامل". تأرجح مؤشر ناسداك ومؤشر ستاندرد آند بورز 500، اللذان كانا قريبين من المستويات القياسية قبل الاجتماع، وانخفضا بعد ذلك. وارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين بمقدار 4 نقاط أساس إلى 3.55٪ في ذلك اليوم، في حين ارتفع عائد سندات الخزانة القياسي لأجل 10 سنوات بحوالي 7 نقاط أساس إلى 4.09٪. في الأسابيع الأخيرة، كان منحنى العائد يتقارب بسبب توقعات خفض أسعار الفائدة، مع تقلص الفجوة بين العائدات طويلة الأجل وقصيرة الأجل. يقول جاك ماكنتاير، مدير المحفظة في شركة برانديواين جلوبال إنفستمنت مانجمنت: "إن الاحتياطي الفيدرالي في وضع صعب". "إنهم يتوقعون حدوث ركود تضخمي، أي ارتفاع التضخم وضعف سوق العمل. هذه ليست بيئة جيدة للأصول المالية". ### شبح الركود التضخمي سجل مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في أغسطس أكبر زيادة له منذ سبعة أشهر، بسبب ارتفاع تكاليف السكن والغذاء، مما أدى إلى ارتفاع معدل التضخم السنوي إلى أعلى مستوى له منذ يناير. بالإضافة إلى ضعف ظروف سوق العمل، أدى ارتفاع التضخم إلى إثارة المخاوف من الركود التضخمي. وهو مزيج مقلق من النمو البطيء وارتفاع التضخم الذي ابتليت به الولايات المتحدة في السبعينيات ويمكن أن يعقد قدرة الاحتياطي الفيدرالي على دعم سوق العمل من خلال تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة. يقول مايكل روزين، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أنجيليس إنفستمنتس: "هذا أبعد ما يكون عن الركود التضخمي في السبعينيات، ولكنه يدعم بشكل هامشي اتخاذ نظرة مستقبلية أكثر تحفظًا بشأن عوائد الأسهم والسندات". بعد تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة التيسير النقدي، يتم أيضًا التدقيق في هذه الخطوة بعد أن مارست إدارة ترامب ضغوطًا قاسية على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. أدى ميلان، الذي رشحه ترامب والمستشار الاقتصادي، اليمين الدستورية كعضو في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي يوم الثلاثاء وصوت ضد قرار الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وبدلاً من ذلك دعا إلى خفض أكبر بكثير بمقدار 50 نقطة أساس. كما اضطرت الأسواق إلى التعامل مع مجموعة متنوعة من التوقعات التي أظهرها مخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي، حيث توقع أحد المشاركين أن يكون سعر الفائدة في نهاية العام 4.4٪، وهو أعلى من النطاق الجديد 4.00٪ -4.25٪. وعلى الطرف الآخر، حدد أحد صانعي السياسات سعر الفائدة على السياسة النقدية في نهاية العام عند 2.9٪. يقول جوش هيرت، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة فانجارد: "أعتقد أن السوق يواجه صعوبة في استيعاب جميع المعلومات التي يحصلون عليها. من المؤكد أن هذا لا يمنح أي شخص رؤية واضحة جدًا حول كيفية اتخاذ صانعي السياسات في الاحتياطي الفيدرالي للقرارات". وأضاف هيرت: "هناك خلاف كبير بين أعضاء اللجنة لدرجة أن حالة عدم اليقين قد ازدادت، وإحدى العواقب المحتملة المترتبة على ذلك هي زيادة التقلبات".