川普真的能挑戰債券市場嗎？

在1990年代初期，不斷上升的借貸成本使比爾·柯林頓的計劃脫軌後，他的政治戰略家詹姆斯·卡維爾曾戲稱，如果他能轉世重生，他“希望回來時成為債券市場，那你可以嚇唬每一個人”。三十年後，卡維爾的這番話聽起來仍然正確。不斷上升的債券收益率有一種獨特的能力，可以對政治家施加壓力，就像英國前首相特拉斯引爆的“迷你預算”危機，以及在借貸成本飆升後隨之而來的解僱、政策大轉彎和辭職就是明證。 然而，迄今為止，似乎有一位世界領導人對債券市場的威脅免疫：唐納·川普。儘管在過去12個月裡，10年期美債收益率已從3.8%上升到4.2%，但這位總統迄今沒有表現出任何收斂其野心的跡象。

聯準會獨立性的生死之戰

最近一件讓投資者感到不安的舉動，是川普誓言要以抵押貸款欺詐的指控解雇聯準會理事庫克，她本人已否認了這些指控。這是川普試圖讓聯準會屈從於其意志的、對聯準會獨立性更廣泛攻擊的一部分。 施羅德的固定收益策略師James Bilson認為，這個問題“肯定正在獲得投資者的關注”，“我們看到市場開始朝著制度弱化的方向定價，即聯準會的政治化。”

對通貨膨脹和增長的擔憂

在上週聯準會主席鮑威爾暗示即將降息後，美債收益率曾在上週末有所下降。但本週，隨著川普升級了他與庫克的爭鬥，美債收益率出現了劇烈波動。 投資者擔心，在鮑威爾的任期於明年5月屆滿後，對聯準會的“政治俘獲”，將允許川普以犧牲應對通貨膨脹壓力為代價來壓低利率。最終，這將迫使聯準會在未來需要用更高的利率來解決這個問題。 前國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家肯·羅格夫（Ken Rogoff）本週表示，“如果川普成功，我們將面臨更高的預期通貨膨脹，這聽起來可能很抽象，但它會轉化為汽車貸款、抵押貸款、學生貸款、商業貸款的更高利率，而且山姆大叔（美國政府）肯定會支付更多。”

政治和經濟風險

Nedgroup Investments的固定收益主管David Roberts表示，投資者“對聯準會的政治化感到極其擔憂”。他補充道，“過於廉價的資金將助長未來的通貨膨脹。” 在挑戰川普的訴訟中，庫克的律師辯稱，川普在聯準會的權力攫取，可能為了“短期政治利益”而對央行造成“不可挽回的傷害”。 兩年期和三十年期美國債券收益率之間的差距——即短期和長期債務的借貸成本差異——現已達到自2022年1月以來的最闊水平，這正是一個信號，表明投資者對長期通貨膨脹威脅和聯準會獨立性受到侵蝕是何等擔憂。 長期借貸成本的上升對川普來說帶有政治風險。美國的抵押貸款利率通常與長期債券掛鉤，因為與英國或其他地方相比，美國購房者傾向於以更長的期限借款。因此，更高的10年期和30年期國債收益率——即政府承諾支付給其債務購買者的回報——將相當快地打擊到美國的普通民眾。

市場為何平靜？

目前，10年期和30年期美債收益率都仍遠低於4月份在川普關稅之後創下的高點。Bilson認為，儘管長期債券收益率正在走高，但它們是以一種“有序的”方式進行的。 路博邁（Neuberger Berman）的投資組合經理Robert Dishner表示，交易員們因國會預算辦公室最近的一份報告而感到安慰，該報告稱川普的關稅已帶來1360億美元的收入，並將在未來十年內將美國的（不包括利息支付的）基本赤字減少3.3萬億美元。 債券市場目前可能相對平靜的另一個原因，也可能是因為川普過去已顯示出他容易受到債券市場的壓力。當市場在他的關稅之後陷入崩潰時，川普宣布了90天的暫停期。 雖然目前相對平靜，但情緒可能瞬息萬變，市場現在的注意力將集中在庫克的法律案件上。賓夕法尼亞大學的金融監管教授Peter Conti-Brown在一篇帖子中說，“如果庫克贏了，她將留任，我們就能實現某種程度的穩定，如果她輸了……那將是聯準會112年來構建和重建的獨立性的終結。” 在這種情況下，可能會“天下大亂”。而川普直面債券市場的決心，可能會受到真正的考驗。