印度節慶旺季黃金需求預計疲軟

由於創紀錄的金價可能會抑制珠寶購買，抵消投資需求的溫和增長，因此預計今年印度節慶旺季的黃金需求將弱於去年。反過來，作為全球第二大黃金消費國，印度需求走弱可能限制全球金價的漲幅，全球金價最近創下歷史新高。然而，疲軟的黃金進口可能有助于縮小印度貿易逆差，並支撐盧比匯率。

高金價壓制消費者購買意願

上周，印度本地金價飆升至每10克109,840盧比的歷史峰值，今年以來累計上漲42%，2025年漲幅亦達21%。PN Gadgil and Sons首席執行官阿米特·莫達克（Amit Modak）在新德里舉行的印度黃金會議間隙表示：「消費者預算固定，難以跟上金價漲幅，預計實物需求將下降約10%-15%。」 印度將在10月慶祝杜塞赫拉節（Dussehra）和排燈節（Diwali），在這兩個節日期間購買黃金被認為是吉祥的。第四季度通常占印度黃金銷量的三分之一，因恰逢婚禮季和節日旺季。2024年同期，印度黃金需求達265.8噸，主要受節日前價格回調推動——當時印度政府為打擊走私，將黃金進口關稅從15%大幅下調至6%。

消費者行為的結構性轉變

儘管金價持續走高，但過去幾週印度的消費者情緒有所改善。世界黃金協會印度區首席執行官薩欽·賈恩（Sachin Jain）指出，「若以價值計算，即使實物量下降，需求仍將顯著高於去年」。他補充稱，投資需求（尤其是黃金ETF）因金價表現優於其他資產類別而持續上升。2025年一季度，印度黃金ETF規模接近1600億盧比，較年初增長顯著，反映出投資者對黃金的長期配置意願。 與此同時，消費者行為呈現結構性調整：非必要首飾消費大幅萎縮，婚慶剛需則通過輕量化設計（如18K金飾）和以舊換新維持韌性。金飾製造商正在尋找更具成本效益的替代品，例如使用更薄的金層或採用其他金屬來降低整體成本，同時保持外觀。

零售市場面臨的挑戰

印度政府近期宣布的消費稅減免政策可能部分提振零售需求。然而，分析師指出，「關稅下調的紅利已在2024年集中釋放」——2025年1-5月黃金進口量同比下降27%，顯示政策刺激效應邊際減弱。零售商也在積極探索線上銷售渠道，並提供客製化設計服務，以吸引更廣泛的客戶群體。

中央銀行的角色

值得注意的是，印度央行2025年持續增持黃金，前三個季度購金量達289噸，創歷史同期新高，凸顯黃金作為戰略儲備資產的地位。這種增持行為不僅增加了印度黃金儲備，也向市場發出了一個強烈的信號，表明黃金作為一種避險資產的重要性。 然而，零售市場仍面臨「高金價-弱消費」的雙重壓力：2025年一季度首飾消費量同比下降25%至71噸，創2020年以來新低，南部市場降幅更是高達25%。為了應對這種壓力，一些零售商開始提供黃金租賃服務，允許客戶在特定時間內佩戴黃金首飾，而無需購買，從而降低了消費門檻。

市場的結構性調整

為應對需求疲軟，印度珠寶商加速產品結構調整。一方面，18K金飾（純度75%）市場份額從5%-7%躍升至15%以上，價格較傳統22K黃金低20%，更符合年輕消費者對時尚與性價比的需求；另一方面，零售商加大數字黃金和金幣銷售力度，2024年投資金需求占比已達總需求的75%。一些零售商還推出了“黃金儲蓄計畫”，鼓勵客戶定期存入少量資金，用於未來購買黃金，這種計畫有助於建立客戶忠誠度並穩定需求。 世界黃金協會預測，當金價突破3000美元/盎司，2025年印度黃金總需求或降至700噸，創四年新低。但部分機構仍持樂觀態度。MetalsFocus認為，隨著消費者逐步適應高金價，叠加季風雨季降雨充沛（利好農民收入），四季度需求或環比回升5%-10%，但全年仍難逆轉頹勢。

印度需求對全球金價的影響

印度對黃金的進口需求下滑可能限制全球金價漲幅。2025年5月，印度黃金進口量同比下降13%至31噸，連續第二個月萎縮，反映出實物消費的持續低迷。但與此同時，各國央行購金潮為金價提供長期支撐，2025年一季度全球央行淨購金289噸。 分析師指出，印度黃金市場正被「高金價」、「弱消費」、「強文化」的三重力量拉扯：儘管首飾消費受抑制，但黃金作為財富儲存工具的文化屬性仍在，且投資需求的增長（如黃金ETF）可能重塑市場格局。未來需重點關注10月節日季的實際銷售數據，以及印度政府是否進一步出台刺激政策，比如黃金ETF稅收優惠加碼。同時，也要關注印度年輕一代消費者的偏好變化，以及他們對數字黃金和可持續黃金產品的接受程度。