緩解美元緊縮：利率對全球投資者的影響

基金經理 Michael McNair 在一篇題為《美元緊縮》的文章中提出，美國財政部長需要推動降低利率，以降低外匯對沖成本。 目的是讓國際投資者放心，他們持有的美元計價資產的回報將受到保護，免受貨幣貶值的影響。

McNair 指出，財政部長作為一名前外匯交易員，擁有處理美元貶值的專業知識。 這反過來又代表了白宮向聯準會施壓要求降息的一個關鍵動機。

關稅公告的影響

川普總統於 4 月 2 日發布的關稅公告讓國際投資者措手不及。 許多投資者已經將很大一部分資產配置給美國資產，但由於對沖成本高昂，他們沒有對沖貨幣風險。 因此，到 2021 年，外國的實質貨幣投資者已基本放棄貨幣對沖。 McNair 舉亞洲壽險公司為例，這些公司將其對沖比率從 90% 降至 45%。

許多大型海外機構沒有出售等值的美元遠期合約，而是選擇直接購買美元計價資產，例如美國國債。 較為平坦的收益率曲線，即長期美國國債收益率並未顯著高於聯邦基金利率，意味著利率差——外國保險公司投資美國債券的主要動機——被對沖成本所吞噬。

一個例子

例如，如果 10 年期美國國債收益率僅比可比的德國政府債券高出 160 個基點，而對沖貨幣風險的成本約為 2%，那麼這筆交易對歐洲保險公司來說就變得無利可圖。

同樣的原則也適用於亞洲壽險公司，這些公司曾經是美國債券的重要持有者。 McNair 估計，他們一半的外國債券投資組合未對沖。 如果不進行對沖，美元在一天內下跌 2% 就會抹去一整年的收益優勢。

底線

川普政府宣布的關稅威脅，加上公開呼籲美元貶值，迫使國際投資者直接解除對美元計價資產的風險敞口。

McNair 強調，美國財政部面臨一個問題：如果外國資本流動一直在資助貿易逆差，那麼現在誰來購買美國債券，特別是那些期限較長的債券？

例如，日本已經結束了收益率曲線控制（一種人為壓低利率的策略），並且其政府債券現在為日本投資者提供的收益率比 2024 年 1 月高出 100 個基點。 因此，日本政府債券可以與國際資本競爭，正如 McNair 指出的那樣，它們不斷上升的收益率正在拉高美國國債的收益率。 期限溢價風險，即投資者因持有長期投資而要求的額外回報，已成為 2025 年整個固定收益市場的一個特徵。

McNair 認為，降低聯邦基金利率將縮小美國與日本（和其他地區）之間的利率差，「而這種縮小意味著更便宜的對沖。」

更便宜的對沖可以改善對沖後的回報，或許會吸引國際買家重返美國長期資產。