日圓避險地位受質疑

在全球局勢日益緊張的時期，日圓的避險地位正受到越來越多的質疑，這可能會加劇日圓的拋售壓力，本週日圓已跌至八個月低點。 幾十年來，從金融危機到地緣政治衝突，每逢市場動盪，投資者都會轉向日圓避險。 背後邏輯很簡單：日本龐大的經常賬戶盈餘、穩定的政治體系以及深厚的本土投資者基礎，使日圓在風險資產暴跌時成為可靠的避風港。 但如今這一慣性思維正受到衝擊：一方面，日圓作為對沖工具的表現愈發不穩定；另一方面，市場轉向黃金等資產、規避主要貨幣的趨勢也削弱了日圓地位。 本週，強硬保守派人物高市早苗 (Sanae Takaichi) 意外贏得日本執政黨領袖選舉後，美元兌日圓匯率突破 150 這一關鍵關口。 施羅德投資管理公司 (Schroder Investment Management) 亞洲多元資產投資主管近藤惠子 (Keiko Kondo) 表示：「從歷史上看，我們曾多次從對沖角度做多日圓，因為在上一輪週期中，當市場出現大規模避險情緒時，日圓的表現相當可靠。」「但目前，我們沒有足夠理由選擇這種對沖方式——成本更高，可靠性卻更低。」

日圓與金融市場相關性的變化

日圓地位的轉變，體現在相關性的重大變化中。 近期，美元兌日圓匯率與標普 500 指數多次呈現負相關關係，且恰逢日本國內政治動盪時期。 這意味著，在全球風險偏好上升時日圓走強，在市場拋售時日圓走弱——與避險工具應有的表現完全相反。 這種「失效」部分源於日本獨特的金融環境。 儘管全球主要央行紛紛轉向降息，但日本央行仍是唯一持緊縮傾向的主要央行。 不過，其政策正常化進程極為緩慢，且支持刺激政策的高市早苗傾向於維持寬鬆立場。 花旗集團財富管理部門亞洲投資策略主管彭墾 (Ken Peng) 表示：「我不再將日圓作為風險晴雨表。」「如今日圓更多反映的是市場預期——日本央行將加息多少，以及日本的再通脹和經濟增長能否持續。」

市場指標

美元兌日圓匯率與波動率指數 (VIX) 的 30 天相關性已轉為正值，這表明該貨幣不再按預期方向跟隨市場波動率變動。 期權市場也傳遞出相似訊號：美元兌日圓匯率的隱含波動率大幅下降，表明市場普遍缺乏對沖緊迫性；而風險逆轉指標（衡量貨幣對看漲與看跌保護需求的指標）持續上升，這意味著市場對日圓走弱的押注需求正在增加。 儘管日本基準 10 年期國債收益率本週升至近 1.7%，但仍遠低於美元資產逾 4% 的融資成本。 這意味著，若投資者做多日圓，將面臨巨大的負利差損失。 今年以來，儘管日圓對美元升值近 3%，但在 G-10 貨幣中仍處於表現最差行列。 美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 最新數據顯示，自 4 月末以來，資產管理公司已將日圓淨多頭頭寸削減近 40%，而對沖基金則在做空日圓。

日圓作為避險工具的替代方案

交易員們正轉向其他對沖工具。 高盛集團和美國銀行的策略師認為，瑞士法郎可能比日圓更可靠、成本更低。 本週，瑞士法郎兌日圓匯率連續創歷史新高，但這並未阻止多頭入場；黃金、白銀和比特幣也愈發受到青睞。 百達資產管理日本公司 (Pictet Asset Management Japan Ltd.) 高級研究員冢本卓 (Takuji Tsukamoto) 表示：「日本投資者增持黃金的原因有很多，其中包括對沖日圓進一步貶值的風險。」 當然，日圓作為防禦性資產的長期吸引力並未完全消失。 三井住友銀行 (Sumitomo Mitsui Banking Corp.) 首席外匯策略師鈴木博史 (Hirofumi Suzuki) 表示：「儘管目前所謂的『高市早苗交易』初期傾向於日圓走弱，但預計這種趨勢持續時間不會超過一個月，現階段被視為暫時性波動。」他補充道，若美元兌日圓匯率漲至 160 關口，日本政府干預匯市的可能性也將增加。

結論

不過目前，全球波動率下降降低了緊急對沖需求，日圓融資套利交易重新受到青睞。 這意味著，日圓正逐漸脫離其歷史角色，且更容易受到投機資金流動的衝擊。 東京第一資產管理公司 (Asset Management One Co.) 固定收益首席投資官清水武友 (Taketomo Shimizu) 表示：「日本曾因『政策穩定、不易變革』給人可靠感，但如今政治局勢已變得不確定。」他總結道：「現在的日圓，沒那麼值得信任了。」