鮑爾的困境：通膨 vs. 就業市場穩定

聯準會主席鮑爾表示，由於就業市場出現降溫跡象，而通膨仍然居高不下，聯準會正處於「無風險路徑可選」的困境。維持高利率以抑制通膨可能會損害就業市場，而降息以支持就業市場可能會使通膨更難控制。

鮑爾似乎傾向於在通膨問題上冒險，理由是今年夏天招聘大幅放緩後，就業市場面臨的風險顯著增加。種種跡象表明，聯準會很可能在本月底的下次會議上實施今年第二次降息。 9 月發布的預測還顯示，多數官員認為，在 12 月今年最後一次會議上，仍有空間再降 25 個基點。

然而，經濟學家警告說，如果就業市場沒有進一步走弱，聯準會的降息空間可能有限。持續大幅降息可能會讓通膨卡在聯準會 2% 的目標之上。

對持續通膨的擔憂

德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂 (Matthew Luzzetti) 表示：「通膨長期大幅偏離目標，對聯準會而言是切實的風險。」「邊際寬鬆政策將導致通膨在更高水平維持更久。」

鮑爾對通膨的樂觀態度源於兩個判斷：一是川普的關稅政策只會導致消費者價格一次性上漲，而不是引發多輪漲價，推升持續性通膨；二是勞動力市場走弱將抑制消費價格漲幅——尤其是在薪資增長疲軟、失業率上升、整體支出放緩的情況下。聯邦公開市場委員會（FOMC）的其他成員也認同他的樂觀態度。

到目前為止，川普的關稅政策（包括對幾乎所有貿易夥伴加徵廣泛關稅，以及針對特定行業加徵關稅）的影響，比聯準會官員最初預期的更溫和。不僅其對消費者價格數據的影響滯後於預期，日常商品價格的漲幅也低於預期。

核心通膨數據中的令人不安的信號

然而，讓一些經濟學家甚至聯準會官員警惕的是，核心通膨指標顯示，通膨向聯準會目標靠近的進程已陷入停滯。

去年卸任克利夫蘭聯準會主席的洛雷塔·梅斯特 (Loretta Mester) 表示：「這表明，通膨背後的驅動因素遠不止關稅。」

其中一項剔除食品和能源等波動項目的核心通膨指標，目前年化增速為 3.5%。桑坦德銀行 (Santander) 首席美國經濟學家斯蒂芬·斯坦利 (Stephen Stanley) 認為，考慮到機票、酒店等旅行相關項目價格「波動劇烈」，剔除這些項目後的指標更能反映真實通膨——截至 8 月，該指標年化增速高達 3.9%。

斯坦利表示，這一數據意味著「通膨向 2% 目標推進的實際進展，遠不如表面看起來那麼樂觀，顯然不足以讓 FOMC 對通膨放鬆警惕。」

如果就業市場企穩會怎樣？

另一個主要的擔憂是：如果就業市場從此企穩而不是進一步惡化，會出現什麼情況？這種可能性確實存在——近期月度新增就業放緩，部分原因是川普收緊移民政策導致勞動力供給減少，而非企業招聘需求下降。

對沖基金 Point72 首席經濟學家迪恩·真木 (Dean Maki) 表示：「風險在於，就業市場可能始終沒有弱到讓通膨回落至 2% 的程度。」他補充說，「全面衰退」能消除服務業通膨的所有遺留擔憂，但目前沒有聯準會官員預測會出現如此嚴重的經濟下滑，他本人也不這麼認為。相反，他預計明年大部分時間核心通膨將維持在 3% 以上，失業率則會從 8 月的 4.3% 升至 4.8%。

長期通膨預期

讓聯準會官員稍感安心的是，消費者和投資者對長期通膨的預期目前仍處於可控範圍，這表明人們尚未對聯準會最終控制通膨的能力失去信心。

但對梅斯特而言，最令人擔憂的是這種預期何時會開始轉變。她表示，疫情後通膨飆升已讓聯準會在公眾心中失去部分公信力——距離通膨最後一次達到 2% 目標，已過去約 5 年。

部分現任聯準會政策制定者也表達了類似擔憂。聯準會理事邁克爾·巴爾 (Michael Barr) 近期表示：「若還需再等兩年才能回到通膨目標，那時間就太長了，這種可能性會影響我對『適宜貨幣政策』的判斷。」

其他官員也加入了「警惕過度降息」的陣營，包括多位地區聯準會主席，如洛里·洛根 (Lorie Logan)、貝絲·哈瑪克 (Beth Hammack) 和傑弗里·施密德 (Jeffrey Schmid)。

即便由川普任命、主張大幅降息的聯準會新任理事斯蒂芬·米蘭 (Stephen Miran)，也在週三 CNBC 的活動中表示，他預計通膨在未來一年半內都無法達到 2% 目標。

梅斯特說：「一旦失去公信力，要讓通膨回到 2%、實現充分就業就會困難得多——因為貨幣政策的部分作用，就是改變市場行為。」

她補充道：「人們必須相信通膨會回到 2%，否則就會基於『通膨將維持高位』的預期行動，這會讓抑制通膨的工作難上加難。」