美元熊市展望：全面評估與分析

今年初美元經歷創紀錄下跌後，近期已有所企穩，但多數外匯市場參與者仍認為美元處於熊市趨勢，並將迎接進一步貶值。在截至6月的六個月內，美元指數下跌約11%，創下其歷史上最大跌幅之一。 儘管近期美元匯率因看跌期貨頭寸大幅回撤而企穩，但美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至上週，投機者的美元淨空頭頭寸為57億美元，雖較6月底的210億美元大幅下降，但仍處於歷史高位。

為何美元仍面臨壓力？

多數投資者認為美元的拋售潮只是暫停而非趨勢逆轉，市場的核心擔憂包括：美國財政與貿易雙赤字持續高企、疲軟就業市場可能促使聯準會更激進降息，以及全球基金經理正重新評估外匯避險策略以降低美元敞口。 景順投資（Insight Investment）貨幣解決方案主管弗朗西斯卡·福爾納薩里（Francesca Fornasari）表示：「美元正處於下跌過程中，且跌勢尚未結束。這個過程會很混亂，而且很可能伴隨大量波動。」 推動美元此前下跌的諸多因素仍未消失，包括：對「美國例外論」的重新審視、對美國總統特朗普貿易保護主義立場引發經濟增長放緩的擔憂，以及對雙赤字問題持續存在的憂慮。

就業數據與聯準會政策的影響

一系列疲軟的就業數據為聯準會提供了更激進降息的空間，而這將削弱美元的利差優勢。 歐洲最大資產管理公司東方匯理（Amundi）的固定收益與貨幣策略主管帕雷什·烏帕德亞亞（Paresh Upadhyaya）表示：「市場現在開始思考：美國經濟將疲軟到何種程度……未來就業市場會有低迷？這對聯準會貨幣政策意味著什麼？」 聯準會大概率將在下週重啟短期利率降息，並在今年剩餘時間裡連續降息。 烏帕德亞亞年初就對美元持看空立場，且一直在增持美元空頭頭寸，他表示目前沒有理由改變這一策略。

全球投資者面臨的避險挑戰

業內人士指出，多年來美國資產的優異表現，導致全球投資者對美資產敞口過高。4月的關稅波動促使部分投資者減持頭寸並重新評估避險策略，但這種倉位調整遠未完成。 德意志銀行等機構的數據顯示，外資持有的美國資產規模達數萬億美元，任何敞口縮減都可能對美元構成壓力，而目前這種壓力尚未大規模顯現。 東方匯理的烏帕德亞亞說：「若外國投資者決定開始降低對美資產的配置比例，美元可能迎來下一輪大幅下跌。」 美元上半年的低迷表現，已促使資產管理公司增加避險操作。景順投資的福爾納薩里表示，反應較慢的市場參與者可能在未來3至6個月內加入這一行列。 避險交易通常涉及通過遠期合約或掉期工具賣出美元，這會增加美元供給，進而對美元匯率形成壓力。隨著聯準會降息，美國相對海外更低的利率，也會降低主流避險工具的成本，增強外匯避險的吸引力。 德意志銀行全球外匯研究主管喬治·薩拉維洛斯（George Saravelos）週一在報告中表示：「顯然，聯準會從當前水平進一步降息，將增強外國投資者避險美元資產的動力。」

特朗普政府難為美元撐腰

業內人士還預計，美元多頭不太可能從特朗普政府獲得支持，因為「美國優先」議程及重振美國製造業的計劃，與強美元的目標相悖。不過，特朗普政府偶爾會表示，致力於維護美元的強勢與影響力。 路博邁集團（Neuberger Berman）董事總經理、全球投資級固定收益聯席主管薩諾斯·巴爾達什（Thanos Bardas）表示：「他們仍信奉『強美元』『美元霸權』，但希望美元比今年初的高位略弱一些。」 巴爾達什說：「若美元指數維持在110，美國製造業絕無回流可能。」他預計美元指數短期內將在95至100區間波動。 加拿大豐業銀行首席外匯策略師肖恩·奧斯本（Shaun Osborne）表示：「我認為美國未必會明確釋放『希望美元走弱』的信號，但也不會阻礙美元走弱。」奧斯本預計，未來一年左右，美元兌主要貨幣匯率可能再跌5%至7%。

多數專家認為美元仍被高估

考慮到美元今年已累計下跌較多，且市場已消化聯準會大幅寬鬆的預期，美元仍有獲得支撐的可能性。 路博邁集團的巴爾達什表示，看空美元觀點面臨的一個風險是：美國經濟增長前景意外好轉。 受企業對人工智能等知識產權領域投資的推動，美國二季度經濟增速較初步估算有所上調，但進口關稅仍讓經濟前景充滿不確定性。 不過，業內人士表示，相對於許多貨幣，美元估值仍偏高，這讓外匯市場的潛在買家望而卻步。眾所周知，外匯市場的特點是，貨幣往往會在兩個方向上出現長期超調。 東方匯理的烏帕德亞亞表示：「目前美元才剛剛接近我認為的『中性估值水平』」，並指出美元遠未到被低估的程度。「美元熊市仍有更多行情等待上演。」