تراجع السيولة النقدية وتحديات قياسها

من المتوقع أن ينكمش حجم النقد الفائض المتداول في النظام المالي الأمريكي خلال الأشهر القادمة، مما يثير جدلاً حول كيفية تقييم مدى ضيق المعروض النقدي والمؤشرات التي يجب أن يركز عليها بنك الاحتياطي الفيدرالي. يشير العديد من الخبراء، بما في ذلك رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، لوريتا ميستر، إلى محدودية استخدام معدل الأموال الفيدرالية كمؤشر، ويقترح البعض التخلي عنه لصالح مؤشرات أخرى.

محدودية معدل الأموال الفيدرالية

كان سوق الأموال الفيدرالية في السابق قناة نشطة للإقراض الليلي بين البنوك، مما ساعد في توقع حالات ضيق التمويل. ومع ذلك، أدت التحفيزات النقدية الضخمة خلال الأزمة المالية وجائحة كوفيد-19 إلى وفرة في الدولار في النظام المصرفي، مما قلل من اعتماد البنوك على سوق الأموال الفيدرالية وتحويلها إلى إيداع الأموال مباشرة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

بدائل محتملة: SOFR وعقود إعادة الشراء

تبلغ قيمة الإقراض اليومي في هذا السوق حاليًا حوالي 110 مليارات دولار، أي حوالي 0.5٪ من أصول البنوك التجارية، وهو أقل بكثير من مستوى 2٪ قبل عام 2008. في المقابل، تبلغ قيمة معاملات اتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة، والتي تشكل أساس معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) ومعايير إعادة الشراء الأخرى، تريليونات الدولارات. يعكس معدل SOFR تحركات السيولة بشكل أفضل من معدل الأموال الفيدرالية، مما يجعله بديلاً جذابًا.

تأثير رفع سقف الديون وتقليص الميزانية العمومية

مع قيام الكونجرس الأمريكي برفع سقف الديون بمقدار 5 تريليونات دولار، وما يتبعه من زيادة في إصدار أذون الخزانة، بالتزامن مع تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية، يصبح هذا الموضوع أكثر إلحاحًا. قد يؤدي ذلك إلى اضطرابات في أسواق التمويل.

معدلات الإدارة كأدوات للتحكم في السيولة

يرى مراقبو الاحتياطي الفيدرالي أن معدل الأموال الفيدرالية، الذي كان يعتمد عليه البنك المركزي منذ الثمانينيات، هو أداة لإدارة تدفقات الائتمان إلى الاقتصاد. ومع ذلك، فإن الصمام الحقيقي للتحكم يتكون الآن من سلسلة من المعدلات التي يحددها صناع القرار، بما في ذلك سعر الفائدة المدفوع للبنوك التي تودع النقد لدى الاحتياطي الفيدرالي (IORB).

مخاوف بشأن الضغوط التمويلية

نظرًا لأن معدل الأموال الفيدرالية لا يستجيب بشكل كافٍ للتغيرات في ظروف السيولة، يخشى المشاركون في السوق من أنه لن يتمكن من توقع ضغوط أكبر. شهد عام 2019 اضطرابات تمويلية مماثلة عندما قام الاحتياطي الفيدرالي بتقليص ميزانيته العمومية بسرعة. في ذلك الوقت، أدت ندرة احتياطيات البنوك إلى ارتفاع حاد في معدل إقراض رئيسي، مما أجبر المسؤولين على التدخل.

مقترحات بديلة

اقترح تقرير صادر عن "مجموعة الثلاثين" بقيادة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك، ويليام دودلي، أن تتوقف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن الإعلان عن نطاق معدل الأموال الفيدرالية وأن تحدد سياسة نقدية تستهدف سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB). يرى ريتشارد كلاريدا، نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق، أن الأهم هو كيفية تداول مجموعة من أسعار الفائدة قصيرة الأجل مع بعضها البعض.

الخلاصة

يبقى السؤال مفتوحًا حول ما إذا كان معدل الأموال الفيدرالية لا يزال أداة فعالة لقياس وإدارة السيولة في النظام المالي الأمريكي. مع تزايد الأدلة على أن مؤشرات أخرى، مثل SOFR ومعايير إعادة الشراء، تعكس ظروف السوق بشكل أكثر دقة، قد يكون الوقت قد حان لإعادة تقييم دور معدل الأموال الفيدرالية في توجيه السياسة النقدية.