تراجع مكانة الين الياباني كملاذ آمن

في خضم التوترات العالمية المتزايدة، تتعرض مكانة الين الياباني كملاذ آمن للشكوك بشكل متزايد، مما قد يؤدي إلى تفاقم ضغوط البيع على الين، الذي انخفض هذا الأسبوع إلى أدنى مستوى له في ثمانية أشهر. على مدى عقود، في كل مرة تشهد فيها الأسواق اضطرابات، سواء كانت أزمة مالية أو صراعات جيوسياسية، كان المستثمرون يلجأون إلى الين كملاذ آمن. والمنطق وراء ذلك بسيط: الفائض الضخم في الحساب الجاري لليابان، ونظامها السياسي المستقر، وقاعدة المستثمرين المحليين المتجذرة، تجعل الين ملاذاً آمناً موثوقاً به عندما تنهار الأصول الخطرة. ولكن هذه الفكرة التقليدية تتعرض حالياً لضغوط: فمن ناحية، أصبح أداء الين كأداة تحوط غير مستقر بشكل متزايد؛ ومن ناحية أخرى، فإن الاتجاه السائد في السوق نحو التحول إلى أصول مثل الذهب وتجنب العملات الرئيسية يضعف أيضاً مكانة الين. وفي هذا الأسبوع، بعد فوز شخصية محافظة متشددة، سناء تاكايشي، بشكل غير متوقع بانتخابات قيادة الحزب الحاكم في اليابان، تجاوز سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني مستوى 150 الرئيسي. وقالت كيكو كوندو، رئيسة قسم الاستثمار متعدد الأصول في آسيا في شركة شورودر للاستثمارات: "من الناحية التاريخية، قمنا في كثير من الأحيان بشراء الين من منظور التحوط، لأنه في الدورة السابقة، عندما كانت هناك معنويات كبيرة لتجنب المخاطرة في السوق، كان أداء الين موثوقاً به إلى حد ما". وأضافت: "ولكن في الوقت الحالي، ليس لدينا سبب كاف لاختيار هذا النوع من التحوط - التكلفة أعلى، والموثوقية أقل".

تغير في ارتباط الين بأسواق المال

يتجلى التحول في مكانة الين في التغيرات الكبيرة في الارتباط. في الآونة الأخيرة، أظهر سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني ارتباطاً سلبياً متكرراً مع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وتزامن ذلك مع فترة من الاضطرابات السياسية الداخلية في اليابان. وهذا يعني أن الين يرتفع عندما يرتفع الميل العالمي للمخاطرة، وينخفض عندما تحدث عمليات بيع في السوق - وهو عكس ما يجب أن تكون عليه أداة التحوط. يعود هذا "الفشل" جزئياً إلى البيئة المالية الفريدة لليابان. على الرغم من أن البنوك المركزية الرئيسية في جميع أنحاء العالم تتحول إلى خفض أسعار الفائدة، إلا أن بنك اليابان لا يزال البنك المركزي الرئيسي الوحيد الذي لديه ميل إلى التشديد. ومع ذلك، فإن عملية تطبيع السياسة بطيئة للغاية، وتميل سناء تاكايشي، المؤيدة لسياسات التحفيز، إلى الحفاظ على موقف متساهل. وقال كين بينغ، رئيس استراتيجية الاستثمار الآسيوي في قسم إدارة الثروات في سيتي جروب: "لم أعد أعتبر الين بمثابة مقياس للمخاطر". وأضاف: "يعكس الين اليوم بشكل أكبر توقعات السوق - مقدار الزيادة في أسعار الفائدة التي سيقوم بها بنك اليابان، وما إذا كان بإمكان إعادة التضخم والنمو الاقتصادي في اليابان أن يستمر".

مؤشرات الأسواق

تحول الارتباط لمدة 30 يوماً بين سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني ومؤشر التقلب (VIX) إلى قيمة موجبة، مما يشير إلى أن العملة لم تعد تتبع تحركات تقلبات السوق في الاتجاه المتوقع. ترسل أسواق الخيارات أيضاً إشارات مماثلة: فقد انخفض التقلب الضمني لسعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني بشكل كبير، مما يشير إلى أن السوق يفتقر بشكل عام إلى الحاجة الملحة إلى التحوط؛ في حين أن مؤشر انعكاس المخاطر (الذي يقيس الطلب على حماية سعر الصرف من الارتفاع والانخفاض) آخذ في الارتفاع باستمرار، مما يعني أن الطلب في السوق على المراهنة على ضعف الين آخذ في الازدياد. على الرغم من أن عائدات السندات الحكومية اليابانية القياسية لأجل 10 سنوات ارتفعت هذا الأسبوع إلى ما يقرب من 1.7٪، إلا أنها لا تزال أقل بكثير من تكلفة تمويل الأصول بالدولار الأمريكي التي تتجاوز 4٪. وهذا يعني أنه إذا قام المستثمرون بشراء الين، فسوف يواجهون خسارة كبيرة في فروق أسعار الفائدة السلبية. وعلى الرغم من أن الين ارتفع بنسبة 3٪ تقريباً مقابل الدولار الأمريكي هذا العام، إلا أنه لا يزال من بين الأسوأ أداءً بين عملات مجموعة العشر. تظهر أحدث البيانات الصادرة عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) أنه منذ نهاية أبريل، خفضت شركات إدارة الأصول مراكزها الصافية الطويلة في الين بنسبة 40٪ تقريباً، في حين أن صناديق التحوط تقوم ببيع الين.

بدائل الين كملاذ آمن

يتجه المتداولون إلى أدوات تحوط أخرى. يعتقد الاستراتيجيون في جولدمان ساكس وبنك أوف أمريكا أن الفرنك السويسري قد يكون أكثر موثوقية وأقل تكلفة من الين. وفي هذا الأسبوع، سجل سعر صرف الفرنك السويسري مقابل الين الياباني سلسلة من المستويات القياسية، لكن هذا لم يمنع المضاربين على الارتفاع من الدخول؛ كما أن الذهب والفضة والبيتكوين تحظى بشعبية متزايدة. وقال تاكوجي تسكاموتو، كبير الباحثين في شركة بيكتيت لإدارة الأصول اليابان المحدودة: "هناك العديد من الأسباب التي تدفع المستثمرين اليابانيين إلى زيادة حيازاتهم من الذهب، بما في ذلك التحوط من مخاطر زيادة انخفاض قيمة الين". وبطبيعة الحال، فإن الجاذبية طويلة الأجل للين كأصل دفاعي لم تختف تماماً. وقال هيروفومي سوزوكي، كبير استراتيجيي العملات الأجنبية في بنك سوميتومو ميتسوي المصرفي: "على الرغم من أن ما يسمى بـ "صفقة سناء تاكايشي" تميل في البداية إلى إضعاف الين، إلا أنه من المتوقع ألا يستمر هذا الاتجاه لأكثر من شهر، وتعتبر المرحلة الحالية بمثابة تقلب مؤقت". وأضاف أنه إذا ارتفع سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني إلى مستوى 160، فإن احتمال تدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف الأجنبي سيزداد أيضاً.

خلاصة

ولكن في الوقت الحالي، أدى انخفاض التقلبات العالمية إلى تقليل الحاجة إلى التحوط العاجل، وقد استعادت صفقات الين لتمويل الفائدة جاذبيتها. وهذا يعني أن الين يبتعد تدريجياً عن دوره التاريخي، وأنه أكثر عرضة لتدفقات الأموال المضاربة. وقال تاكيموتو شيميزو، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت في شركة إدارة الأصول وان كو: "اعتادت اليابان أن تعطي انطباعاً بالموثوقية بسبب "استقرار السياسات وعدم سهولة تغييرها"، لكن الوضع السياسي أصبح الآن غير مؤكد". واختتم حديثه قائلاً: "الين الآن ليس جديراً بالثقة كما كان من قبل".