معضلة باول: التضخم مقابل سوق العمل

أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن البنك المركزي يواجه "مأزقًا" حيث يظهر سوق العمل علامات التباطؤ بينما يظل التضخم مرتفعًا. قد يؤدي الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لكبح التضخم إلى إلحاق الضرر بسوق العمل، في حين أن خفض أسعار الفائدة لدعم سوق العمل قد يؤدي إلى تفاقم التضخم.

يبدو أن باول يفضل حاليًا المخاطرة بشأن التضخم، مشيرًا إلى أن سوق العمل يواجه مخاطر متزايدة بعد التباطؤ الكبير في التوظيف هذا الصيف. تشير الدلائل إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة للمرة الثانية هذا العام في اجتماعه المقبل في نهاية الشهر. وتظهر التوقعات الصادرة في سبتمبر أن غالبية المسؤولين يعتقدون أنه لا يزال هناك مجال لخفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع الأخير لهذا العام في ديسمبر.

ومع ذلك، يحذر الاقتصاديون من أن مجال بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة قد يكون محدودًا إذا لم يضعف سوق العمل بشكل أكبر. وقد يؤدي المزيد من التخفيضات الكبيرة في أسعار الفائدة إلى بقاء التضخم أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.

مخاوف بشأن استمرار التضخم

حذر ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، من أن "التضخم الذي يظل بعيدًا بشكل كبير عن الهدف لفترة طويلة يمثل خطرًا حقيقيًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي". وأضاف أن "التيسير الهامشي للسياسة النقدية سيؤدي إلى بقاء التضخم عند مستوى أعلى لفترة أطول".

يستند تفاؤل باول بشأن التضخم إلى حكمين: أولاً، أن سياسات ترامب المتعلقة بالتعريفات الجمركية ستؤدي فقط إلى زيادة لمرة واحدة في أسعار المستهلك، بدلاً من إثارة جولات متعددة من الزيادات ودفع التضخم المستمر؛ وثانيًا، أن ضعف سوق العمل سيحد من ارتفاع أسعار المستهلك، خاصة في ظل نمو الأجور الضعيف وارتفاع معدلات البطالة وتباطؤ الإنفاق العام. ويشاطره أعضاء آخرون في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هذا التفاؤل.

حتى الآن، كان تأثير سياسات ترامب المتعلقة بالتعريفات الجمركية - بما في ذلك فرض تعريفات واسعة النطاق على جميع الشركاء التجاريين تقريبًا وفرض تعريفات على صناعات معينة - أكثر اعتدالًا مما توقعه مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في البداية. لم يتأخر تأثيرها على بيانات أسعار المستهلكين عن التوقعات فحسب، بل كانت الزيادات في أسعار السلع اليومية أقل من المتوقع.

علامات مقلقة في بيانات التضخم الأساسي

ومع ذلك، ما يثير قلق بعض الاقتصاديين وحتى مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي هو أن مؤشرات التضخم الأساسي تشير إلى أن التقدم نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي قد توقف.

وقالت لوريتا ميستر، التي تركت منصبها كرئيسة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند العام الماضي: "هذا يشير إلى أن المحركات الكامنة وراء التضخم تتجاوز التعريفات الجمركية".

يبلغ المعدل السنوي لنمو أحد مؤشرات التضخم الأساسي، الذي يستبعد العناصر المتقلبة مثل الغذاء والطاقة، حاليًا 3.5٪. يعتقد ستيفن ستانلي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك سانتاندير، أن المؤشر الذي يستبعد أيضًا عناصر متعلقة بالسفر مثل تذاكر الطيران والفنادق يعكس التضخم الحقيقي بشكل أفضل - اعتبارًا من أغسطس، كان المعدل السنوي لنمو هذا المؤشر مرتفعًا بنسبة 3.9٪.

يقول ستانلي إن هذه البيانات تعني أن "التقدم الفعلي نحو هدف 2٪ ليس بالقدر الذي يبدو عليه في الظاهر، ومن الواضح أنه غير كاف للسماح للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بالاسترخاء بشأن التضخم".

ماذا لو استقر سوق العمل؟

هناك قلق كبير آخر يتمثل في: ماذا سيحدث إذا استقر سوق العمل من هنا فصاعدًا بدلاً من المزيد من التدهور؟ هذه الاحتمالية موجودة بالفعل - يعزى التباطؤ الأخير في الوظائف الشهرية الجديدة جزئيًا إلى قيام ترامب بتشديد سياسات الهجرة، مما أدى إلى انخفاض المعروض من العمالة، بدلاً من انخفاض طلب الشركات على التوظيف.

قال دين ماكي، كبير الاقتصاديين في صندوق التحوط Point72: "يكمن الخطر في أن سوق العمل قد لا يكون ضعيفًا بما يكفي لخفض التضخم إلى 2٪". وأضاف أن "الركود الشامل" يمكن أن يزيل جميع المخاوف المتبقية بشأن تضخم الخدمات، لكن لا يوجد مسؤول في بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع حدوث تدهور اقتصادي خطير، ولا يعتقد هو ذلك. وبدلاً من ذلك، يتوقع أن يظل التضخم الأساسي أعلى من 3٪ لمعظم العام المقبل، في حين سيرتفع معدل البطالة من 4.3٪ في أغسطس إلى 4.8٪.

توقعات التضخم على المدى الطويل

ما يريح مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي قليلاً هو أن توقعات المستهلكين والمستثمرين بشأن التضخم على المدى الطويل لا تزال ضمن نطاق السيطرة، مما يشير إلى أن الناس لم يفقدوا الثقة في قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على السيطرة على التضخم في نهاية المطاف.

لكن بالنسبة لميستر، فإن أكثر ما يثير القلق هو متى سيبدأ هذا التوقع في التحول. وقالت إن الارتفاع الحاد في التضخم بعد الوباء أدى إلى فقدان بنك الاحتياطي الفيدرالي جزءًا من مصداقيته في نظر الجمهور - فقد مر حوالي 5 سنوات منذ أن وصل التضخم آخر مرة إلى هدفه البالغ 2٪.

وقد أعرب بعض صانعي السياسات الحاليين في بنك الاحتياطي الفيدرالي عن مخاوف مماثلة. وقال مايكل بار، محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي، مؤخرًا: "إذا استغرق الأمر عامين آخرين للعودة إلى هدف التضخم، فسيكون ذلك طويلاً للغاية، وهذا الاحتمال سيؤثر على حكمي بشأن 'السياسة النقدية المناسبة'".

انضم مسؤولون آخرون إلى معسكر "الحذر من خفض أسعار الفائدة بشكل مفرط"، بمن فيهم العديد من رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية، مثل لوري لوجان وبيث هاماك وجيفري شميد.

حتى ستيفن ميران، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي عينه ترامب والذي يدعو إلى تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة، قال في فعالية على قناة CNBC يوم الأربعاء إنه يتوقع ألا يصل التضخم إلى هدفه البالغ 2٪ في العام ونصف العام القادمين.

قالت ميستر: "بمجرد فقدان المصداقية، سيكون من الصعب للغاية إعادة التضخم إلى 2٪ وتحقيق العمالة الكاملة - لأن جزءًا من دور السياسة النقدية هو تغيير سلوك السوق".

وأضافت: "يجب أن يثق الناس في أن التضخم سيعود إلى 2٪، وإلا فسوف يتصرفون بناءً على توقع أن 'التضخم سيظل مرتفعًا'، مما يجعل مهمة كبح التضخم أكثر صعوبة".