نظرة مستقبلية لاتجاه السوق الهابط للدولار: تقييم وتحليل شاملان

شهد الدولار الأمريكي في بداية العام انخفاضات قياسية، وقد استقر مؤخرًا، لكن العديد من المشاركين في سوق الصرف الأجنبي يعتقدون أنه في اتجاه هبوطي وسيواجه المزيد من الانخفاض في قيمته. خلال الأشهر الستة المنتهية في يونيو، انخفض مؤشر الدولار بحوالي 11%، مسجلاً أحد أكبر انخفاضاته التاريخية. على الرغم من أن سعر صرف الدولار قد استقر مؤخرًا بسبب التراجع الحاد في المراكز الآجلة الهبوطية، إلا أن بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) تظهر أنه اعتبارًا من الأسبوع الماضي، بلغ صافي المراكز المدينة للمضاربين على الدولار 5.7 مليار دولار، وهو انخفاض كبير عن 21 مليار دولار في نهاية يونيو، ولكنه لا يزال مرتفعًا تاريخيًا.

لماذا لا يزال الدولار تحت الضغط؟

يعتقد معظم المستثمرين أن موجة بيع الدولار هي مجرد توقف مؤقت وليست انعكاسًا للاتجاه، وتشمل المخاوف الأساسية في السوق: استمرار العجز المالي والتجاري الأمريكي المرتفع، واحتمال أن يؤدي سوق العمل الضعيف إلى قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل أكثر قوة، وإعادة تقييم مديري الصناديق العالميين لاستراتيجيات التحوط من العملات الأجنبية لتقليل انكشافهم على الدولار. تقول فرانشيسكا فورنازاري، رئيسة حلول العملات في شركة إنسايت للاستثمار: "الدولار في طريقه إلى الانخفاض، ولم ينته هذا الانخفاض بعد. ستكون هذه العملية فوضوية، ومن المحتمل أن تكون مصحوبة بالكثير من التقلبات". لا تزال العديد من العوامل التي دفعت الدولار إلى الانخفاض في السابق قائمة، بما في ذلك: إعادة النظر في "الاستثناء الأمريكي"، والمخاوف بشأن تباطؤ النمو الاقتصادي بسبب موقف الرئيس الأمريكي ترامب الحمائي التجاري، والقلق المستمر بشأن مشكلة العجز المزدوج.

تأثير بيانات التوظيف وسياسة الاحتياطي الفيدرالي

توفر سلسلة من بيانات التوظيف الضعيفة للاحتياطي الفيدرالي مساحة لخفض أسعار الفائدة بشكل أكثر قوة، مما سيضعف ميزة سعر الفائدة للدولار. يقول باريش أوباديايا، رئيس الدخل الثابت واستراتيجية العملات في شركة أموندي لإدارة الأصول، أكبر شركة لإدارة الأصول في أوروبا: "بدأ السوق الآن في التفكير: إلى أي مدى سيكون الاقتصاد الأمريكي ضعيفًا... وما مدى ضعف سوق العمل في المستقبل؟ ماذا يعني هذا بالنسبة للسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي؟". من المرجح أن يستأنف الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الأسبوع المقبل، ويخفض أسعار الفائدة بشكل متتالي خلال الفترة المتبقية من هذا العام. أوباديايا، الذي كان لديه موقف هبوطي تجاه الدولار في بداية العام وكان يزيد من المراكز المدينة للدولار، يقول إنه لا يوجد حاليًا سبب لتغيير هذه الاستراتيجية.

تحديات التحوط التي يواجهها المستثمرون العالميون

يشير خبراء الصناعة إلى أن الأداء المتفوق للأصول الأمريكية لسنوات عديدة أدى إلى تعرض المستثمرين العالميين لأصول أمريكية بشكل مفرط. دفعت تقلبات الرسوم الجمركية في أبريل بعض المستثمرين إلى تقليل مراكزهم وإعادة تقييم استراتيجيات التحوط، لكن هذا التعديل في المراكز لم يكتمل بعد. تظهر بيانات من مؤسسات مثل دويتشه بنك أن الأجانب يمتلكون أصولًا أمريكية بمليارات الدولارات، وأي تخفيض في التعرض قد يضغط على الدولار، لكن هذا الضغط لم يظهر على نطاق واسع حتى الآن. يقول أوباديايا من شركة أموندي: "إذا قرر المستثمرون الأجانب البدء في تقليل تخصيصهم للأصول الأمريكية، فقد يشهد الدولار جولة أخرى من الانخفاضات الحادة". أدى الأداء الضعيف للدولار في النصف الأول من العام إلى زيادة شركات إدارة الأصول لعمليات التحوط. تقول فورنازاري من شركة إنسايت للاستثمار إن المشاركين في السوق الذين يتفاعلون ببطء قد ينضمون إلى هذا الصف في الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة. عادةً ما تتضمن معاملات التحوط بيع الدولار من خلال العقود الآجلة أو أدوات المبادلة، مما يزيد من المعروض من الدولار، وبالتالي يضغط على سعر صرف الدولار. مع خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، فإن أسعار الفائدة الأمريكية المنخفضة نسبيًا مقارنة بالخارج ستخفض أيضًا تكلفة أدوات التحوط السائدة، مما يعزز جاذبية التحوط من العملات الأجنبية. في تقرير صدر يوم الاثنين، قال جورج سارافيلوس، رئيس الأبحاث العالمية للعملات الأجنبية في دويتشه بنك: "من الواضح أن قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل أكبر من المستويات الحالية سيعزز حافز المستثمرين الأجانب للتحوط من الأصول الدولارية".

إدارة ترامب لا تدعم الدولار

يتوقع خبراء الصناعة أيضًا أن مؤيدي الدولار من غير المرجح أن يحصلوا على دعم من إدارة ترامب، لأن أجندة "أمريكا أولاً" وخطة إحياء التصنيع الأمريكي تتعارضان مع هدف الدولار القوي. ومع ذلك، تعرب إدارة ترامب أحيانًا عن التزامها بالحفاظ على قوة الدولار وتأثيره. يقول ثانوس بارداس، المدير العام المشارك ورئيس قسم الدخل الثابت للاستثمار العالمي في شركة نويبرجر بيرمان: "إنهم لا يزالون يؤمنون بـ 'الدولار القوي' و'هيمنة الدولار'، لكنهم يأملون أن يكون الدولار أضعف قليلاً من مستوياته المرتفعة في بداية العام". ويقول بارداس: "إذا ظل مؤشر الدولار عند 110، فلن يكون هناك احتمال لعودة التصنيع إلى الولايات المتحدة". ويتوقع أن يتقلب مؤشر الدولار بين 95 و 100 على المدى القصير. يقول شون أوزبورن، كبير استراتيجيي العملات الأجنبية في بنك نوفا سكوتيا: "لا أعتقد أن الولايات المتحدة ستصدر إشارة واضحة بأنها 'تريد أن يضعف الدولار'، لكنها لن تعيق ضعف الدولار". ويتوقع أوزبورن أن ينخفض الدولار مقابل العملات الرئيسية بنسبة 5% إلى 7% أخرى في العام المقبل أو نحو ذلك.

لا يزال معظم الخبراء يعتقدون أن الدولار مبالغ فيه

بالنظر إلى أن الدولار انخفض كثيرًا هذا العام، وأن السوق قد استوعب توقعات التيسير الكبيرة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، فلا يزال هناك احتمال أن يحصل الدولار على الدعم. يقول بارداس من شركة نويبرجر بيرمان إن أحد المخاطر التي تواجه وجهة النظر الهبوطية للدولار هو: تحسن غير متوقع في آفاق النمو الاقتصادي للولايات المتحدة. بفعل استثمارات الشركات في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي وحقوق الملكية الفكرية، تم تعديل نمو الاقتصاد الأمريكي في الربع الثاني بالزيادة عن التقديرات الأولية، لكن الرسوم الجمركية على الواردات لا تزال تجعل الآفاق الاقتصادية غير مؤكدة. ومع ذلك، يقول خبراء الصناعة إنه بالمقارنة مع العديد من العملات، لا يزال الدولار مقومًا بأعلى من قيمته، مما يردع المشترين المحتملين في سوق الصرف الأجنبي. من المعروف أن سوق الصرف الأجنبي يتميز بحقيقة أن العملات غالبًا ما تبالغ في التصحيح على المدى الطويل في كلا الاتجاهين. يقول أوباديايا من شركة أموندي: "الدولار الآن يقترب فقط مما أعتبره 'مستوى التقييم المحايد'"، مشيرًا إلى أن الدولار لم يصل بعد إلى مرحلة التقليل من قيمته. ويقول: "لا يزال هناك المزيد من الحركة في السوق الهابط للدولار".